国泰君安袁煜明 
　　2013Q1公司营业利润同比增速达到50%，好于我们先前的预期；增值税退税延缓导致净利润增速远低于营业利润；海外市场收入增速可能较预想的高。 
　　目标价为22.8元，维持增持评级。考虑到公司海外市场收入可能的超预期增长、新产品VTM和清分机开始贡献利润及国内大行的新突破，我们预计公司2013-2014年EPS为1.20/1.50元，目标价为22.8元，维持增持评级。 
　　营业利润高速增长，好于我们的预期。2013Q1公司营收为5.12亿元，同比增长19%，营业利润为1.59亿元，同比增长51%，净利润为1.37亿元，同比增长3%。营业利润增速超过营收原因在于自主机芯替代率提升推动毛利率增长5个百分点及管理费用同比下降20%。 
　　净利润增速较低原因在于增值税退税申报延缓。净利润增速低于营业利润主要原因是增值税退税申报延缓导致营业外收入同比下降89%至613万元。如果增值税退税额按照正常情况下的6000万元测算，净利润增速将达到36%，好于我们先前的预期。 
　　海外市场收入增速可能较预想的高。据RBR的预测，2013年全球ATM新增量同比增速将达到11%。2012年公司ATM通过欧洲中央银行（ECB）现金处理设备测试及德国“GeldKarte”电子钱包认证等多项认证，为德国及其他海外市场的拓展奠定基础，13年海外收入有望实现100%的增长。 
　　服务收入快速增长。2013Q1子公司营收同比增长85%至0.69亿元，我们推测增长来源主要是设备维护及服务业务收入增长。伴随设备维护规模及维护网点不断增加，服务收入仍有望持续快速增长。(原载于证券投资)