国泰君安赵湘怀

　　首次覆盖给予“增持”评级，根据分布估值法得出目标价14.06元。预计2013-2015年EPS分别为0.62/0.75/0.88元(不考虑定增因素)。

　　与大众不同的预期：

　　(1)投资云服务计划，实现汽车后服务电商化，升级汽贸全产业链，提升毛利率水平，增强抗周期能力。公司的整车销售业务虽在浙江市场处于垄断地位，但增长空间有限，近期暂无大规模扩张4S店的计划。由于国内汽车保有量猛增，车后服务的市场空间大，毛利率水平高。通过建立电子商务平台，公司将升级汽贸全产业链。

　　(2)增资元通租赁和中大期货，全面布局金融业务板块，增加蓝海收入，打开估值空间。按照定增预案完成增资后，物产中大对子公司元通租赁由间接控股改为直接控股。汽车金融业务具有新增服务收入、减少业绩波动、促进传统销售等作用。中大期货可以通过套期保值、风险管理等业务参与集团经营，实现集团化的业务协同效应。

　　国内金融改革方兴未艾，浙江金改十二条和银监会鼓励发展消费金融公司试点等都给公司带来新的发展机遇。

　　(3)天时地利皆备，故事未完待续。公司大股东物产集团作为世界500强立足浙江，正在向高端商社模式转型，未来定位是“生产性服务业的集成服务商”，在贸易过程中融入金融服务、物流服务等，将涉及租赁、期货、房地产金融、保险等领域。

　　核心风险：定增审批风险;金融改革进度低于预期;汽贸业务政策和市场风险;期货行业政策和市场风险;房地产市场不景气等。(原载于证券投资)