海通证券

　　上海梅林(600073)未来的战略是食品业务作为基石,猪肉业务领先长三角,2015年规划冷鲜肉、肉制品收入占比62%以上,利润看肉制品。对标双汇:肉制品行业的净利率高于伊利和光明分别3和5个百分点。梅林肉制品产能是双汇的1/25,利润占比是双汇的1/6,综合净利率是双汇的1/4,2011年注入爱森和2012年整合苏食之后,梅林在上海的渠道和冷链配送能力好于双汇,屠宰利润率也高于双汇,随着肉制品业务从不足6万吨提升至17万吨,未来5年梅林肉制品体量有望翻三倍,净利率翻一倍,同时收入未来3年复合增长超过35%,利润弹性极大,是肉制品行业中弹性最大的标的。

　　下半年股价催化剂是可能有的股权激励、定增,梅林有望成为下一个光明乳业。上海国资委在公开场合以及网站披露将对下属企业实行股权激励方案,梅林也属于国资委下属的重点企业,有望成为受益对象。按照2013上半年报表,梅林资产负债率为60%,货币资金9亿,我们预测公司更倾向于通过二级市场直接融资缓解资金压力,同时为了完成长三角猪肉龙头的定位和2015年公司规划,单靠自有资金和内生增长远远不够,二级市场定向增发方案可能成为下半年股价的催化剂之一。

　　2014年大众食品龙头平均市盈率22倍,而梅林估值只有20倍。通过比较市销率,梅林的市销率0.6,仅为行业平均的37%,严重被低估。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.24元、0.38元和0.48元,同比增长41%、56%和27%,年均复合增长41%。我们长期看好公司的成长,给予2014年30倍市盈率,对应目标价11.4元,给予“买入”的投资评级。