银河证券 赵强
　　商住并重,双轨经营彰显实力
　　泰禾集团致力于同时开发住宅地产和商业地产,商住双轨模式使得公司拥有独特的竞争优势。2002年以来公司即开始专注住宅地产开发,打造高端别墅和高端住宅,积累了雄厚的品牌声誉。2010年,进军商业地产,开创“泰禾模式”,致力于打造城市地标和商业综合体。截止目前,公司拥有21个开发项目,布局全国7个城市,商住并重,彰显了公司的核心竞争能力。
　　项目开发高周转,现金安全得保障
　　泰禾集团坚持高周转的开发模式,九成项目可达快销,为公司的现金安全提供了切实保障。公司住宅开发周期约为6-8个月,今年1月拿地的泰禾北京院子已于8月8日面市,从拿地到产品发布,泰禾用了不到7个月的时间,其周转之快令人惊讶,此外,今年4月份获取的两个通州住宅开发项目将于10月份入市。高周转使得资金快速回笼并投入下一期开发,提高了资产的使用效率。
　　销售规模迅速扩充,成长性高
　　2012年起泰禾集团迎来高速发展期,地产销售金额达到75亿,福州地区排名第一。2013年上半年集团拿地金额90亿元,获得权益建筑面积119万平米。我们保守预计,集团2013年的销售有望超过120亿元,冲刺150个亿。2014年集团销售规模将达到200亿数量级。未来五年集团计划持有10个以上城市商业综合体。
　　按现有10.17亿股本和较为保守的均价测算,泰禾集团RNAV13.93元。我们预测公司2013-2015年营业收入分别为45亿元、67亿元和105亿元,归属于母公司净利润水平分别为10亿元、14亿元和20亿元,EPS分别为1.00元、1.37元和2.00元,其合理估值可参考阳光城(2013年估值中枢15倍以上),合理估值区间15-18元,给予“推荐”评级。