报告摘要:
　　2013年上半年年公司实现营业收入27.25亿元,同比增长8.51%;营业利润3.67亿元,同比增长8.50%;归属母公司所有者净利润2.84亿元,同比增长14.4%;基本每股收益0.42元,略超我们预期。同时,公司预计受益于去库存、收入提升和费用控制,2013年前三季度净利润同比增幅在0%-30%之间。
　　童装业务稳健,休闲服业务回归增长。报告期内,公司实现主营业务收入26.98亿元,同比增长8.59%,其中休闲服实现18.03亿元,同比增长2.55%;童装实现8.95亿元,同比增长23.2%。公司休闲服业务最早受到消费疲软和电子商务冲击,因此公司从2012年上半年开始战略调整,公司收入也在2012年二季度见底,此后逐季好转,2013年1季度收入增速重回正增长达6.26%,二季度收入增速过两位数达11.01%,净利润增速也重回增长达70.55%,所以我们判断公司战略调整初具成效。
　　去库存拉低公司毛利率。报告期,公司面临终端需求不振、库存比例提高的经营压力,通过优化销售体系,大力推进库存处理,使得存货结构得到优化,存货金额与年初基本持平,但公司毛利率则继续承压,同比下降2.47个百分点至35.46%,其中休闲服作为去库存的主力,毛利率同比下滑4.63个百分点至32.67%;而童装则毛利率同比提升1.64个百分点至41.09%。
　　盈利预测及投资建议。我们看好公司战略调整带来的业绩改善,同时关注公司近期持续的品牌收购和合作事项对股价推动。由于GXG收购项目尚未完成,故维持此前的盈利预测,预计2013-2015年的EPS为1.21元、1.36元和1.55元,对应PE为18倍、16倍和14倍,考虑到后期公司多品牌战略将会持续推进,继续给予“推荐”评级。
　　风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷;收购的不确定性。