收购中哲慕尚(框架协议)是公司打造“国际领先多品牌服饰集团”战略推进过程中的一步,未来在继续巩固巴拉童装和森马休闲装业务优势的基础上,依托上海/香港森马投资公司平台有望逐步形成“新业务(投资业务)+原有业务(森马休闲装+巴拉童装)”并驾齐驱发展格局。考虑到董事长胸怀,现有SEMIR、BALABALA、GXG行业地位,以及多品牌业务的管理模式,森马服饰具备成为大市值公司的潜质。

　　GXG(框架协议):经销商盈利能力强,仍处快速发展期。(1)中哲慕尚股权结构使其成为最适合并购的标的:是少有的所有权和管理权分离的模式的企业,此次收购71%的股权大部分是财务投资人股权。(2)GXG2007.8进入市场,2010年推出gxg.jeans,渠道目前分别为900、300家,依托独特的定位零售额快速发展到2012年30亿。(3)从人均拥店率、单店出库、提货及终端零售折扣、授信政策等角度,均证明GXG经销商盈利能力强,是中哲慕尚依然能够保持较快增长的来源。

　　BALABALA:童装领域领先地位突出,具备打造巴拉TOWN的能力。

　　过去几年巴拉无论是产品知名度、产品丰富度、产品能力、新型渠道开拓能力均取得显著进步;在此基础上,具备构建巴拉品牌事业群的能力。作为唯一的全国性童装品牌,竞争对手不强、巴拉领先优势明显背景下仍有望处于较快发展期。短期看,经过2012年调整,2013秋冬季订货会在退货比率下降5个百分点背景下,仍实现10%+增长。

　　SEMIR:休闲装清库存已经完成,处于新需求格局下的变革期。在周总强大的执行力下,库存清理完毕甚至13冬季货品和12夏装清过头;关闭不盈利店铺、强化考核机制等方面也有所成效;围绕“产品是皇帝、渠道是皇后”理念,产品尤其是快反产品是调整的重点,能否成功存在不确定性;如果成功,森马有望成为中国最牛的大众休闲企业。

　　上调至推荐评级。预计原有业务EPS为1.3、1.55元;假定新业务带来EPS为0.12、0.34元,当前股价对应PE15、11倍。上调评级至“推荐”。