成都路桥是四川领先的路桥和市政工程企业，公司将在未来几年四川交通建设和成都城区和新区建设中受益。作为一家改制的民营企业，从高管到一般员工都持有公司股份，公司具备一定的制度优势;同时公司各项经营指标均处于行业领先水平，且在BT 项目的运作经验丰富。

　　民营体制，员工持股，具备省外扩张能力。公司由全民所有制企业改制而来，董事长郑渝力实际控制公司;近半数的员工直接和间接方式持有公司股权。公司拥有路桥工程施工总承包一级等7 项资质，在成都市的市场占有率约为15%。08-11 年省外收入CAGR 达到119%。

    盈利水平远超同行，比肩金螳螂。公司毛利率、净利率显著高于同行，回款控制行业最优。净利率是四川路桥的2.68 倍，加权ROE 达到33%，人均净利润达到金螳螂的2.6 倍，资金运用效率很高。

    不同于其他地区，未来几年四川处于巨量投资阶段。省内高速公路、成都中心城区、天府新区、成都北改的市政建设空间广阔，十二五规划的项目在陆续进入实施。我们估计未来3 年成都市政快速路将新建320 公里，省内高速还将新建2200 公里，对应总投资约1680 亿(含动拆迁);考虑配套支路和改扩建，投资额还可能扩大。

    预计未来3 年省内累计高速公路投资额为1200 亿，比“十一五”期间后三年增长135%;成都中心城区规划“三环十六射”，全长290.5 公里，预计将在十二五末建成，目前仅形成“2 环6 射”共176 公里，预计未来3 年还需建设120 公里快速路，对应180 亿投资额;在市政快速路方面，天府新区将形成“四横六纵”的快速路网格局，规划区内快速路总长度约317 公里,预计未来3 年还需建设200 公里，对应300 亿投资额;此外,成都最大民生工程“北改”初显成效，后续市政道路的改扩建订单可期。

    公司中标大量项目，保证后续业绩。2012 年至今中标大项目估计达到56 亿，其中BT 项目31.4 亿，总承包项目为24.6 亿，而公司11 年收入仅为25 亿。目前这些项目陆续进入主体开工阶段，业主资金落实情况较好，公司未来两年的业绩有支撑。

    投资建议：从投资角度，我们认为公司是质地优良的路桥工程企业，四川，尤其是成都周边未来几年处于巨量投资阶段，不同于一般的认识，作为路桥企业，公司仍然有不错的成长性，并且具备优秀的省外扩张能力。预计2012-2014 年EPS 为0.7 元、0.9 元和1.06 元，3 年CAGR 为23%，给予2012 年15-17 倍PE，合理价值区间为10.5-11.9 元，首次给予“增持”评级。