瑞银证券 孙旭

　　受行业整体景气度较差影响，预计上半年盈利同比明显下降

　　公司特钢产品对应的下游销售行业主要集中于铁路，汽车等，今年前五个月汽车产量和铁路固定资产投资增速分别为13%和22%。我们认为上半年特钢行业的供需基本面要好于普碳钢，并预计公司上半年净利润为1.18亿，同比下降38%，跌幅略好于钢铁行业平均水平。

　　长期看好公司特钢产品的结构调整/升级

　　我们认为公司未来产量不会再有大规模扩张，主要通过产品结构调整和升级实现盈利增长。公司计划今年继续增加高端产品汽车用钢/高端轴承钢/锅炉容器耐腐蚀管坯的销量占比，同时去年投产的锻造和环件项目2012年产量分别达到6万吨和6千吨，今年产量有望进一步释放。我们长期看好特钢主要下游风电/核电/高铁/军工/航空航天等的需求增速及特钢产品国产替代空间。

　　分别下调2013-15盈利预测55.8%/53.3%/49.3%

　　由于公司目前主要产品仍为中低端特钢产品，价格和盈利走势与普碳钢相关度较高，同样受到年初以来钢铁行业高供给、高库存、低需求的基本面影响。因此，我们分别下调公司2013/14/15年的盈利预测55.8%/53.3%/49.3%。我们调整后的2013/14/15年预测EPS分别是0.56/0.64/0.77元，分别比市场一致预期低4.6%/10.7%/7.3%。

　　考虑到公司2013-15年的预测平均ROE比历史平均低48%，我们在公司历史平均市净率2.0倍的基础上给予40%的折扣，得到1.2倍的目标市净率，基于2013年每股净资产7.1元得到8.5元的新目标价。由于目前公司估值已接近其历史最低水平，我们认为公司股价继续下行空间不大，因此维持“买入”评级。
    原载于《证券投资》