公司是国内血糖监测系统龙头企业之一。国内血糖监测系统市场70%份额由外资占据,国产品牌只占30%,而公司是最大的两家国内企业之一,约占10%。目前公司每年的血糖仪、试条销量均是国内企业最大的,12年血糖仪销量超过140万台,试条销量接近3亿条。

　　血糖监测市场空间广阔,国产品牌机会在零售市场。2010年国内血糖监测产品市场规模已超过30亿元,经估算未来五年血糖监测系统市场复合增速超过27%。国内血糖监测市场中医院市场和零售市场约各占一半,外资在医院市场占据绝对优势约有90%,而国产品牌凭借良好的成本控制及渠道优势在零售市场占有约55%的市场份额,未来行业的发展方向在零售市场,利于国产品牌实现进口替代。

　　成本和零售渠道优势助公司尽享行业高景气。公司凭借多年技术积累实现了大规模化的生产,试条成本国内最低只有0.15元/条左右,成本优势显著。此外公司拥有1200多个经销商和2-3万个销售终端,在零售渠道上优势显著,正是凭借这两项优势公司尽享了行业的高景气。公司自产品上市以来一直保持着高速增长的势头,2008-2011年营业务收入CAGR76.05%,净利润CAGR105.88%,充分分享了该细分行业的高景气。

　　业绩与评级。我们预计公司13-15年实现净利润1.67亿元、2.32亿元、3.05亿元,分别同比增长29.5%、39.1%、31.3%,EPS分别为1.26元、1.76元、2.31元/股,对应PE为34倍、25倍、19倍。公司短期估值略微偏高,但考虑到该细分行业空间广阔将持续高景气,且公司是国内血糖监测系统的龙头企业最能受益,我们首次给予“增持”评级,建议逢低介入。

　　风险提示。产品过于单一的风险;新进入者增多导致市场竞争程度超预期;渠道库存可能压力过大的风险。