事件：
　　三诺生物公布2012年报，期间实现营业收入33,912万元，同比增长61.89%，归属上市公司股东的净利润12,883万元，同比增长46.13%，每股收益1.56元（加权平均），按最新股本计算的每股收益为1.46元。利润分配方案此前已公告过，拟10派7.5转增5股。同时，公司公布了2013年一季报的预告，预计一季度利润增速在10-30%之间。
　　点评：
　　公司的年报业绩和一季报预告均符合我们的预期。
　　血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元，同比增长61.69%，其中血糖测试仪的收入为5,842万元，同比增长8.53%，从血糖仪的投放量来看，我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放，同比增长80%左右，超出市场预期，只是由于血糖仪价格的下降，导致收入增长缓慢；配套专用试条的收入为2.79亿元，同比大幅增长79.16%，预计内销试条销量增长接近80%，价格小幅下降，内销试条的收入增速在70%以上。无论是血糖仪的投放量，还是内销试条的销售，都维持了高速增长的态势。
　　试条毛利率大幅提升。报告期间，公司的综合毛利率为70.17%，同比提升0.09个百分点，其中血糖测试仪的毛利率为8.53%，同比大幅下降；配套专用试条的毛利率为83.16%，同比提升3.14个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中，因为公司为了促进血糖仪的销售，不断降价产品的价格；试条的毛利率提升，主要有两个原因：1）报告期间公司的试条出厂价基本维持稳定，仅小幅下降；2）试条高速增长带来规模效应，单位生产成本下降，公司也推进精细化管理，加强了成本控制。展望今年，我们认为公司的毛利率仍有望小幅提升，因为高毛利率的内销试条占比将继续提升，产品结构继续优化。
　　期间费用率上升较快。2012年公司的销售费用率为26.34%，同比大幅上升9.85个百分点，销售费用同比增长158.6%，主要原因有：1）公司销售人员从2011年的不到200人增加到了2012年底的362人，销售人员工资有所增加；2）为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率，市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03%，同比上升1.27个百分点，主要是上市相关费用增加了406万元；财务费用为-1,596万元，由于公司在2012年上半年成功上市融资，利息收入增加1,330万元。我们认为，公司目前仍处于快速占领市场，有效提高市场占有率的阶段，预计今年的销售费用率将仍然维持在高位，但可能比2012年小幅下降。
　　外销业务或带来季节性波动，但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30%，表观增速并不快，主要原因是2012年一季度实现了3,000万元左右的外销收入（一季度总收入为8,761万元），预计外销贡献了1,200万元以上的利润（一季度的净利润为3,287万元）；今年由于外销收入增长放缓，我们预计一季度仅能实现2,000万元左右的外销收入，外销同比有所下降，因此拖累了一季度的业绩增速，实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看，随着外销收入和利润占比的下降，以及内销试条的延续高增长，我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升，高增长依然较为确定。
　　血糖仪行业的景气有望驱动公司持续高增长。我们认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期，而且属于竞争不充分的蓝海市场，三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业，有望分享该行业确定性的高成长。公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”，先通过低价仪器打开市场，然后靠高毛利率的试条来获取利润。由于公司2012年仪器投放量超出市场预期，我们预测公司在13年的内销试条销售保持高速增长将是大概率事件，而且未来2-3年内销试条的复合增速也有望超过40%，血糖试条有望驱动公司在未来2-3年内保持快速成长。
　　盈利预测。我们预估公司2013-2015年EPS为2.00、2.68和3.48元，我们看好血糖仪行业确定性的高增长，三诺生物是弹性最大的标的，维持“增持”评级。
　　风险提示。公司静态估值不低；外销业务存在一定的不确定性，可能带来业绩波动。