投资要点

　　公司公告大股东减持计划,实际控制人拟在2013年6月7日至2013年12月6日期间通过大宗交易减持不超过公司总股本3.19%的股份。

　　我们认为此次公告对2013年减持基本明确预期,但没有对后续可能减持安排进行明确,从中长期看,考虑到对公司实际控制权的把控(维持35%的持股比率),我们认为最极端减持比率为10.51%,包括此次公告拟减持的3.19%。在目前市场对品牌服饰整体热情不高的大环境下,本次减持方案虽在预料之中,我们判断对短期股价还是会产生一定冲击。

　　我们认为公司股价在本轮创业板反弹之中表现较弱的主要原因如下(1)2012年下半年开始的品牌服饰终端整体持续低迷对板块整体估值的冲击(2)市场对于公司由前期高速增长阶段进入较快增长阶段的估值杀跌(3)2013年6月开始大股东股份解禁对短期股价也是一个压力。

　　我们预计未来3-5年国内户外用品市场仍将保持20%-25%复合增长,公司仍有望保持超越行业增速。公司优势在于拥有一支激励良好、注重不断学习调整完善的管理团队,率先上市带来的平台优势也为其可能的行业整合提供良好的平台。

　　根据我们对公司经营的动态跟踪,目前公司终端形势和品牌服饰行业整体较为一致,没有明显复苏。预计今年经营策略上公司将积极调整订货比重,提高供应链效率,从源头上降低存货可能,同时大力发展全员电商,通过多渠道发展推动收入和盈利增增长。2013年公司业绩增长将主要来自渠道的扩张、一定的同店增长以及电商等其他新兴渠道的高速增长。我们预计公司2013年全年有望实现40%以上的盈利增长,从季度分布看,二季度单季度增速可能略弱些。我们判断更好的投资时点可能在下半年。

　　财务与估值

　　按照最新股本计算,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59元、0.79元和1.02元,维持2013年25倍估值,目标价格14.75元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争日趋激烈、多品牌管理的挑战,大股东未来股票解禁的供给风险。