调整理由

　　我们在歌尔声学股价表现领先后将其移出强力买入名单，但鉴于其长期增长前景和即将到来的行业旺季仍维持买入评级。该股当前股价对应40 倍的当年(2013年)预期市盈率，这通常是9 月/10 月才能够达到的峰值倍数。因此我们认为短期内的上行空间收窄，但我们仍然看好电声板块长期趋势和公司对于大批量业务的生产和管理能力，所以对公司长期前景仍持乐观看法。自我们于2012 年12 月3 日将该股加入强力买入名单以来，歌尔声学已上涨92.3%，同期深证A 股指数上涨39.0%;过去12 个月中，该股已上涨126.3%，而同期股指涨幅为6.6%。

　　当前观点

　　我们依然认为歌尔声学是我们的首选股之一，因为：1) 根据我们的行业调研和瑞声科技(2018.HK、买入、最新收盘价43.85 港元、嚴柏宇覆盖)最近的评论(参阅我们于2013 年5 月15 日发表的报告因对长期增长更具信心而上调目标价格;强力买入)，电声元器件行业仍处于持续的技术升级和价格上涨周期之中;2) 我们认为公司可凭借在ODM/配件领域的专业技术将产品打入笔记本电脑、电视等新的终端市场，甚至在长期内进军汽车配件领域;3) 在即将进入三季度行业旺季之际，我们看到多个盈利推动因素，如苹果/三星即将推出的新产品(两家公司对2013 年歌尔声学预期总收入的贡献分别为29%/28%)，以及国内智能手机制造商的强劲需求。

　　估值：我们将2013-2016 年每股盈利预测微调0%-3%至人民币0.96/ 1.24/ 1.52/1.87 元。鉴于我们将估值基础延展至2014 年，我们将12 个月目标价格上调至人民币42.2 元(原为派息后31.06 元)，基于1.49 倍的PEG 倍数(原为1.37倍)，对应34 倍的2014 年预期市盈率(原为35 倍的2013 年预期市盈率)和10%的上行空间。

　　主要风险：重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期;劳动力成本压力。