一、事件概述恒顺醋业今日发布非公开发行A股股票预案，计划以不低于23.35元/股的价格非公开发行不超过3300万股股票，拟募集资金总额不超过7.7亿元，用于建设10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目、品牌建设项目和偿还银行贷款。
　　二、分析与判断?偿还银行贷款将有效降低财务费用，提高公司短期盈利水平截至今年一季度，公司资产负债率达79.79%，相比2012年底提升0.07pct。银行借款13.2亿元，2012年、2013年一季度公司财务费用分别为1.38亿元和0.27亿元，均远超同报告期公司净利润水平，财务结构有待进一步改善。公司拟以1.9亿元募集资金偿还银行贷款，能够有效优化资产结构、降低财务费用，我们预计此举有望减少利息支出约2000万元（年化），对提高公司短期盈利水平起到积极正面的促进作用。
　　灌装生产线项目匹配产能扩张，力保产品结构升级顺利推进今年10万吨酿造白醋项目将投产，公司醋产能将达到30万吨。公司现有高端醋产品灌装产能极其有限，新灌装生产线建设将有效配合公司高端醋产品产能得到有效释放，对于实现产品结构优化和毛利率提升意义重大。据公司测算，项目税后收益率高达27.90%，有望推动公司盈利潜能加速释放。
　　品牌建设促百年老字号再焕新貌由于房地产业务拖累，公司在品牌建设方面投入长期不足。近年来公司广告及促销两项费用合计仅占销售费用的20%左右，远低于同行业其他优秀企业（这一比例加加食品约为50%，中炬高新约为40%）。公司拟以投入2亿元（含募集资金1.6亿元）加大各类广告投放和促销力度，同时建设终端形象店及品牌专卖店，促进公司品种结构调整（食醋至大调味品）和品类发展战略（多品牌、多品类全面发展）的实现，带动公司盈利能力和综合竞争实力的增强。
　　三、盈利预测与投资建议本次非公开发行募投项目将进一步提升公司盈利水平，促进中短期业绩快速释放。
　　预计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元，目前股价对应的PE是72/36/25X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，合理估值30-32元。
　　四、风险提示调味品原材料成本大幅提升，地产业务处置进度低于预期