投资要点：

　　市场由于公司收购梦工厂低于预期的原因，对公司第二次的收购存有疑虑，但是我们认为公司计划收购的漫游谷成长性远强过梦工厂，公司是一家被忽视的游戏行业龙头公司

　　漫游谷市场属性更好：页游比端游开发二次成功率更高。

　　漫游谷产品开发运营能力更强

　　漫游谷大股东更给力：在并购退出过程中，腾讯的影响重大。

　　收购漫游谷，绑定大股东腾讯，漫游谷后续业绩更有保障。

　　原有报纸相关业务营收占比将持续降低，开辟新的增长点

　　收购漫游谷，将使公司报纸相关传统业务净利润占比从2012 年的72.9%下降到2015 年的29.2%，网游业务跃居第一，净利润占比达54%

　　公司不断开辟新业务增长点，小贷业务，地产租赁业务，电商快递外包，提升公司ROE，并不断为新媒体业务发展提供稳健现金流。

　　投资建议，给予“推荐”评级

　　假设漫游谷从2014 年开始并表，我们预计公司13/14/15 年收购备考EPS分别为0.60、0.72 和0.91 元，对应PE 分别为21.2X、17.7X 和13.9X，相比掌趣科技和中青宝被显著低估，给予公司“推荐”评级。

　　主要风险因素

　　漫游谷收购被否;收购后的整合失败;报纸业务出现大幅下滑。