——博瑞传播1季报点评 

    业绩高于市场及我们预期。13年1季度公司实现营业收入3.43亿元、营业成本1.52亿元，分别同比增长14.0%和10.6%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长10.6%，对应全面摊薄EPS 0.14元，高于市场与我们预期（我们在1季报前瞻中预测业绩为0.13元，同比增长0%），业绩高于我们预期的主要原因在于小贷公司贡献较为显著收入。

　　小贷业务是公司收入增长重要来源。1）1季度公司营业收入同比增长14.0%，其中小贷公司实现利息收入2017万元，为公司贡献6.7%的收入增速，是公司收入增长的重要来源；2）参考小额贷款公司注册金额（5亿元，其中博瑞股权占比74%）以及行业 18%-25%的年化利率水平，小贷公司有望为公司贡献显著收益(我们预计全年业绩贡献有望达到5000万元)。

　　毛利率有所上升，费用率基本稳定。1）公司1季度毛利率同比提升2.2个百分点至55.6%，主要在于利润率较高的小贷业务贡献较大收入；2）费用率基本稳定，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.3、0.4个百分点至3.6%、11.3%。

　　维持盈利预测，分部估值公司每股合理价格11.8-14.3元，维持“买入”评级。1）考虑到博瑞三乐、天堂网络13年业绩有望好转以及漫游谷并表对业绩的贡献，我们维持公司13/14年备考盈利预测为0.61/0.69元，公司当前股价分别对应13/14年15/13倍PE，显著低于传媒行业同期26/22倍PE的中值；2）假设给予公司传统业务（包括印刷、发行、广告、端游、小贷公司及劲舞团2等）13年15—20倍PE估值水平，传统业务价值51.2—68.2亿元；参考掌趣科技二级市场估值，给予收购的漫游谷12年30倍PE，合理价值为32.8亿元；考虑到增发股份摊薄影响，公司每股合理价格为11.2—13.5元（按照增发1.2亿股计算，增发后总股本将达到7.48亿股）；3）考虑到公司较低的估值水平以及在新媒体领域持续布局的可能，继续维持公司“买入”评级。