投资逻辑

　　1Q 内销均价同比提升超我们预期，更证明公司的品牌溢价：1Q13 公司电视销量275 万台，同比增长31%，其中内销增长35%，出口增长20%。内销均价增长150 元左右，出口均价略有下降。从中怡康看1-3 月行业零售均价下降4%，因此公司内销均价还可上涨，说明公司的品牌溢价在持续上升，也是公司能够保持超行业净利率的原因。

　　2013 年公司的首要目标是提高市场份额：目前公司首要目标是提高市场份额，扩大规模，会增加费用投入，但公司会努力保持利润率的稳定、通过规模增长来实现利润增长。

　　公司认为智能电视未来的发展趋势是操作简单、大尺寸、高清晰;围绕这三要素开发产品，不会自己做内容商：将推出操作简便、定位中端的智能电视新品(VIDAA 产品五一已全面上市);会上齐多个尺寸的4K2K 电视产品线，预计到“十一”可以上量。认可内容对智能电视的重要性，但不会自己做内容商，而是与CNTV 等牌照商合作。

　　节能补贴政策公司希望能够延续一年;我们注意到公司产品的能效指数明显高于同行：公司希望节能补贴政策能延长一年，让负面影响较平滑地降下来，但也不希望多延，因为会干扰市场竞争。如政策延长，能效指数可能要求更高，对大尺寸补贴金额也可能增加;从4 月28 日披露第五批节能补贴产品目录可见海信申报产品的能效指数全部达到2.7，明显高于同行。公司高管减持固然是短期负面因素，但不影响我们对公司今年较快增长的

　　盈利预测：由于去年2 月公司高管集中减持所持股权的25%之后，遇到行业销售低于预期、面板价格超预期上涨的行业环境，1-3Q12 的业绩均低于市场预期，造成股价持续下跌，4Q 至今公司估值修复+基本面超预期带来股价底部翻番创出历史新高之后，高管又再一次减持25%，因此市场容易以高管对减持的动力来判断公司的业绩表现和投资机会。对此我们认为去年的情况是巧合，并未有意为之。由于海信这两年都处于股权激励的行权期，今年还可行权，而高管买卖股票之间必须间隔6 个月，还需要避开财报窗口期，所以这两年都是上半年减持、下半年行权(增持)的节奏。这不影响我们对公司今年较快增长的盈利预测。

　　风险提示

　　节能补贴政策变化可能带来对公司2、3 季度业绩的短期影响。