事件

　　公司公布2012 年年报和2013 年一季报

　　2012 年公司实现收入300.72 亿元，同比减少20%;实现归属母公司净利润22.5 亿，同比减少26.2%，EPS0.97 元，业绩符合预期;一季度实现收入75.05 亿，同比减少11.3%，归属于母公司净利润5.07 亿，同比减少37.03%，EPS0.22 元，与我们预期的0.21 元基本一致。公司拟每10 股派发现金股利2.5 元(含税)。

　　简评

　　原煤产量小幅增长，外购煤减少

　　2012 年公司原煤产量3642 万吨，同比增加228 万吨;洗精煤1908万吨，同比减少143 万吨;销量3797 万吨，同比减少36 万吨;煤炭收入253.6 亿元，同比减少58.56 亿元，煤炭毛利率32.4%，较2012 年全年的28.8%小幅增加。毛利率增加主要来自收入结构变化，低毛利率的外购煤2012 年大幅减少。从原煤均价来看，2011 年全年为814 元/吨，2012 年全年为668 元/吨;吨煤成本2011年579 元/吨，2012 年全年为451 元/吨。煤炭生产成本来看，12年较11 年基本稳定，11 年自产煤生产成本为276 元/吨，12 年为278 元/吨。煤价下跌影响了公司煤炭业务毛利额，12 年上半年毛利额为47.3 亿，12 年下半年为34.97 亿，环比减少12.34 亿。

　　非煤业务稳定，焦炭业务拖累，化工业务盈利能力大幅下滑

　　2012 年公司共生产焦炭67.29 万吨，同比降低48.31%;生产甲醇21.09 万吨，同比增长5.08%;生产玻纤制品5.93 万吨，同比降低13.68%，生产水泥298.71 万吨，同比降低3.17%;生产水泥熟料177.04 万吨，同比降低4.33%;发电12.87 亿千瓦时，同比增加6.01%;生产PVC 树脂18.48 万吨，同比增长25.03%。焦炭业务受下游需求疲弱，下半年亏损加剧。上半年化工业务还有5200 万毛利额，下半年毛亏损额达到9500 万。主要亏损来自金牛天铁煤焦化(50%权益)，12 年亏损2.72 亿。金牛旭阳化工和金牛化工分别盈利5012 万和7881 万元。

　　2013 年煤炭产量几无增长，5 月1 日起变更会计估计

　　2013 年公司目标产量3500 万吨，收入目标300 亿，我们判断公司实际产量应在3600 万吨左右，较2012 年几无增长。2013 年更改会计估计变更，将1 年以内的应收账款坏账准备计提比例由原10%下调至5%，1-2 年由15%下调至10%，依次类推，该会计估计变更自13 年5 月1 日执行，预计增加公司利润总额2.1 亿。