事项：近期我们参加扬农化工2012 年年度股东大会，与公司管理层交流最新经营情况和未来发展长期规划。

　　平安观点:

　　草甘膦持续景气提升公司业绩

　　在环保政策趋严致部分企业开工不足和转基因作物需求持续旺盛的背景下，草甘膦价格不断上扬，目前已有部分企业报价4 万元/吨。公司草甘膦产能为3 万吨/年，采用IDA清洁工艺生产线，在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显。2011 年草甘膦产量为1.8万吨，2012 年草甘膦产量为2.8~2.9 万吨，预计2013 年有望实现2.9~3 万吨产量。草甘膦价格每上升1000 元/吨，增厚公司业绩0.13 元/股。公司草甘膦主要与国外大型企业签订长单的销售模式，目前3 个月签订一次，价格1 个月协商一次。预计2 季度均价有望较1 季度上升1000~2000 元/吨。

　　麦草畏供不应求，公司新增产能盈利前景良好

　　耐麦草畏转基因作物推广顺利后，预计 2015 年全球麦草畏需求量将达4 万吨。目前全球有效产能仅1.8 万吨左右，市场处于供不应求的局面，麦草畏市场价已上升至14 万元/吨。公司现有麦草畏产能为1000 吨/年，2012 年实现产量约1300 吨，如东5000吨/年新项目计划2014 年投产，预计2015 年产量有望超过4000 吨，公司最为受益麦草畏景气提升。

　　公司卫生菊酯计划扩大出口比例

　　公司卫生菊酯全球销量排名第二，产能3000 吨/年，国内市场占有率达60~70%;同时也是为数不多的中间体可以自给的公司。公司卫生菊酯产品的三分之二在国内出售，其它三分之一主要出口至东南亚。2012 年，国内家卫行业表现疲软，受卫药市场整体不景气的影响，全年卫生菊酯销售仍有所下降。考虑到国内卫生菊酯市场或将出现天花板，公司未来将加大卫生菊酯出口比例。随着出口比例提升，公司卫生菊酯业务仍有望保持稳定增长。

　　公司计划扩大农用菊酯生产规模

　　2012 年由于国内农药市场受病虫害发作较轻、国外公司抢占市场、违规产品无序涌入等不利因素影响，公司农用菊酯销售未能达到预期。2014 年，如东项目投产后，公司农用菊酯中间体产能将进一步扩大并打破生产瓶颈，有助于农用菊酯收入规模与毛利率提升。公司同时计划在如东投资800 吨/年联苯菊酯产能，也将扩大现有农用联苯菊酯生产规模。

　　风险提示

　　1、环保政策低于预期致草甘膦价格回落风险;

　　2、麦草畏技术扩散致国内新增产能较多，行业竞争加剧的风险;

　　3、如东新项目进展低于预期的风险。