海大集团 2012 年年报符合此前预期。(1)2012 年公司实现销售收入155 亿元，同比增长29.02%;实现归属上市公司股东净利润4.5 亿元，同比增长31.45%，对应EPS0.59 元，ROE 达15.75%，较去年上升1.37%;(2)2012 年分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元(含税)，并公积金转增3 股。

　　回顾 2012 年，全年实现了稳健增长，公司饲料产品销量、销售收入及净利润增长幅度相当。公司饲料销量同比增长29%至437 万吨，饲料收入增长32.7%，总净利润增长31.45%。综合毛利率小幅提升0.19%，其中饲料业务毛利率小幅下滑0.3%，高毛利率的微生态制剂、苗种业务合计毛利额为1.52 亿元，占公司毛利总额的10.61%，占比逐年上升，推动整体毛利率小幅上升。期间费用率小幅上升0.26%，其中销售费用率2.41%，同比持平，管理费用率3.08%，同比下滑0.08%，财务费用率0.50%，上升0.32%，财务费用上升的原因是产能扩张背景下，公司债发行和贷款余额上升。

　　分品种看，(1)水产配合饲料全年共销售195 万吨，同比增长23%。2012 年国内对虾养殖疾病严重，珠三角地区全年发病率高居不下，其他养殖区域下半年疾病暴发同样严重，全国对虾养殖效益不理想，养殖户每亩投喂饲料数量下降;同样，鱼饲料受到成鱼价格低迷的影响，养殖户投喂积极性也普遍下降。在行业困难时期，公司通过推动“经销商伙伴共同成长”计划，完善公司服务体系，坚决进行饲料产品升级，大力开拓新市场、新客户，加大对产品质量的投入，保证养殖户的收益。通过一系列的措施和对策，公司水产配合饲料全年销量仍取得远高于行业的增长。(2)畜禽饲料全年共销售240 万吨，同比增长34%，其中猪料同比增长56%，增长势头良好。猪饲料近三年都保持50%以上的高速增长;其市场推广模式基本成型。公司禽料市场发展同样取得较大突破，产品竞争力突出，在华南片区保持稳定增长，在华中片区增长迅猛，且华北片区也初步布局完成。

　　维持 2013-14 年盈利预测和“买入”评级，2013-14 年EPS 为0.85、1.17 元，合理目标价21.25 元，对应2013x25PE。