人员扩张影响和研发投入加强是拉低公司利润水平的主要因素。公司于4月4日发布13年一季度业绩预告，预计实现盈利1234万-1428万，同比增长90%-120%，但是除去650万元的政府补贴，公司今年一季度的盈利实际与去年同期持平。相比之下公司一季度营收规模大概在3亿左右，同比增幅约为50%。根据我们了解的情况，造成一季度公司营收涨而利润不涨的主要原因在于人员扩张带来成本的上升以及新业务研发投入所带来的新增研发费用。去年公司积极扩建生产设施的同时引进了大量人员，在一季度的营收淡季效应下，这些因素都给公司的营业利润率水平带来了负面影响。此外，公司在一季度投入400余万元用于加快电机控制器项目的研发进度，除去这部分费用公司一季度营业利润率约为4%，与去年四季度的4.5%略低，但是高于去年一季度的3.4%，考虑到规模效应所带来的影响，我们认为目前公司的盈利能力并未恶化。 
　　客户拓展初现成效，主要业务营收增长基础坚实。通过上下游调研，我们了解到公司在主要业务的客户拓展方面效果显著。手机数码类锂电池方面，积极扩大对华为和中兴等其他主要手机品牌的供货份额，目前公司对华为供货份额达到15%，并且3月底已经开始向中兴批量出货，预计今年对中兴的供货份额能够达到10%以上。笔记本平板锂电池方面，今年一季度成功扩大了笔记本电脑业务规模，对联想笔记本电脑锂电池的供货比例不断扩大。新增客户资源加上原有客户的自然扩张将保证今年新增产能的充分消化，公司营收增长基础坚实，我们预计公司全年收入增长幅度将达到50%。 
　　动力类锂电池、BMS、动力控制器等新业务进展顺利。目前动力类锂电池业务产能扩张和客户拓展情况良好，预计今年能为公司贡献2.3亿-2.8亿左右的营收，更为重要的是动力类锂电池作为清洁动力能源在未来具有广阔的发展空间，公司在此项业务上的布局将成为公司长远发展的基础之一。除此之外，BMS业务和动力控制器业务开拓进度加快，预计今年两者合计能贡献2亿以上的营收。 
　　规模效应决定公司业绩弹性。公司当前的盈利能力处于历史低点，随着销售旺季的来临，规模效应将逐渐稀释人员扩张所带来的负面影响，预计从2季度开始公司的盈利能力将逐渐恢复。 
　　风险提示：公司盈利能力恶化，下游主要客户市场份额萎缩