张立栋

　　深交所《深圳证券交易所创业板股票上市规则》将从5月1日起施行了。换句话说，五一小假期过后，中国股市又迈进了一个新的发展期。

　　这个评价看似很高其实并不过分。在笔者看来，创业板启动退市制度以小论之，将从整体上调整市场估值标准、改善投资理念;以大论之，则是一轮背景浩大金融体制改革的重要一步。

　　从去年11月28日《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见到最终付诸实施，其间不过半年，这和任何一次技术层面的改革并无两样。所不同的，是这次改革背后的动力和决心。

　　即使老于世故的市场人士也不得不承认郭树清启动这一轮市场改革的决心和力度——此前笔者接触过的一些券商人士玩世不恭的态度正在发生着变化，他们已经把问题的焦点从“是否换汤不换药”变成了“能坚持多久”。

　　其实，“能坚持多久”的讨论对市场价值不大。有价值的，是这个变化本身。

　　关注焦点的变化背后，是对改革措施越来越深入的理解。

　　从宏观视角来看，此次创业板退市规则直奔主题，针对了三大市场痼疾：财务造假、利益层护壳及创业板高估值。

　　这些切中要害的措施虽然短期内不会发生乐观者预想的效果，但绝对是长期利好市场健康。深谙市场游戏规则的人不可能对这样的措施视而不见。

　　正如不少券商所言，这是典型的“不破不立”，创业板退市制度的“破”正是为了其后一套市场新游戏规则的“立”。

　　如果这种评价显得过于宏观，那么我们再来看看细节。

　　以终止上市为例，规则明确了公司最近三十六个月内累计受到交易所三次公开谴责以及公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的触发条件。如果说上述条件有可能用某些市场手段来规避，那么另一层面对内幕交易和操纵市场行为的打击，则可以解决钻空子的问题。

　　还有，规则特别强调了“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年年末净资产为负”等条件。这一规定，将使某些操纵会计报告的行为无所遁形。

　　此外，最为关键的是，针对长期存在的“二一二”报表重组游戏，这次有了实质的硬约束：方案强调“暂停上市公司申请恢复上市的条件”中，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。

　　针对目前通过“借壳”实现恢复上市的暂停上市公司大多数以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的情况，规则对申请恢复上市过程中公司补充材料的期限作出明确限制，要求公司必须在三十个交易日内提供补充材料，期限届满后，深交所将不再受理新增材料的申请。

　　凡此种种，总体来看，规则的设计遵循了这样的一条思维路径：首先是完善退市体系包括规则和时间;其次，大力度提高“借壳”难度;最后是严肃会计规则以及强化信息披露。这种严密的制度设计在当下的市场环境中殊为难得。

　　诚然，由于创业板公司上市时间不长且普遍存在超募资金。因此很少有公司会在短期内触发某些退市条件。但是，严密的制度设计却能在总体上为市场良性投融资条件营造出良性氛围。

　　可以肯定，越来越多的投资者会在规则实施过程中不断提高风险意识，而从融资角度来看，市场资源配置功能的改善以及优劣公司的估值分化将为提高整体市场效率提供进一步的可能。