过去的十几年中国经济虽然持续8%的增长，但一直是牛熊交替的周期市，股市走势呈现过山车。最近三个月来股指已经上涨超过20%，似乎又再次进入“疯牛”的阶段。这让人想到2007到2008年的阶段，不过机构这次不再敢说出“冲击万点”的大话，因为前车之鉴未远。所以最近有些机构提出了一个新概念：“慢牛”。

　　这个理论的逻辑是，既然中国经济一直有8%的增长，又既然股市号称是实体经济的晴雨表，那么股市是否也有可能实现略高于实体经济，保持每年 10%-15%，而持续周期在五年以上的增长呢？

　　这样稳定、健康的牛市如果能够实现，当然是好事。券商可以有充分的时间布局长远，基金也有空间秉持价值投资理念，一切都进入标准成熟市场模型下的欣欣向荣。

　　但A股并不活在真空中，一系列现实告诉我们，中国A股不会有慢牛。

　　不妨去看看2014年，A股市场总融资7249亿元，利润可能会超过2.5万亿，但分红可能不超过千亿。这反映了一个市场态势，总体来看上市公司管理层觉得钱拿在自己手里花比给股民更好。只要钱，不给钱，这就是目前A股上市公司的态势。所以，在过去的一年里所有A股股民即使赚钱了，也是相互赚对方的钱，赚大家预期未来上市公司会赚到的钱，而没有赚到太多给A股上市公司配置资金而由实体经济产生的现期盈利。

　　这不能怪上市公司，因为钱拿到自己手里当然比送出去要好。关键在于中国市场并没有长期资金。只有长期理性的大资金方与上市公司产生博弈，上市公司分红不够而市盈率又上不去，资金方用脚投票，才能形成上市公司老老实实分红的格局。长期资金的入市与上市公司分红是鸡生蛋蛋生鸡的关系。如果没有稳定分红，长期资金怎么敢进呢？同样，如果没有长期资金，上市公司怎么会老老实实分红呢？

　　上市公司不分红，投资者就只能主要靠憧憬未来的盈利自我催眠，多买多卖追逐概念。市场也确实证明了这一点。

　　所以成熟市场的涨跌主要靠宏观数据，包括未来企业利润的增长等，而中国市场的涨跌主要看新开户数，也就是资金面。宏观数据有一定的区间，而资金面的来去都很迅速，自然涨跌的波幅也大。

　　除去股市内部的结构性问题，同样不能忽视的是外部环境。如果中国经济保持8%左右的增长，实际上固定收益市场有大把10-15%左右的投资机会。中国的金融市场结构是很特殊的，也就是大部分是国有机构，而中国的金融文化也是很特殊的，为了维持社会稳定，基本上不允许固定收益产品出现风险。无论银行理财产品还是信托产品，刚性兑付是实际存在的。

　　如果有无风险的10%可以赚，为什么投资者愿意来获取10%的不稳定收益呢？年化10%-15%的股指收益只会让大量的资金撤出股市进而无法维持，唯有30%以上的预期收益才能让股市持续起来。慢牛从资金面来说，根本无法维持，这就是中国的现实。

　　作为一个私募基金从业者也是一个个人投资者，我学到的最重要的一句话是“不要责怪市场，要判断市场”。因为市场结构并非抱怨就能解决，也不是谁谁谁提出的一个愿景就能解决。市场资金结构的变化，长期资金的进入、金融投资文化的改变都是极其长期的趋势，也具有很大的不确定性。

　　投资于股市的要诀，恐怕还在勤奋努力，随时感受判断并跟随市场情绪的起伏，做好开张吃三年也做好三年不开张的准备。

　　（作者系蓝巨投资分析师）