公报解读

　　1.四中全会在党领导的框架内，明确了顶层目标与建设体系。不仅提出了框架性的重要任务，同时一些方向性的、细节性的制度设计击中沉疴、广接地气；依法治国的贯彻落实，将保障护航中华民族的伟大复兴。

　　2.“民、政、党”清晰定位。公告贯穿着“立法为谁与谁能立法、执政与公正的制度设计、群众与法治的互相促进、从严治党与领导法治建设”脉络。上述脉络清晰地明确依法治国方针下，对党的要求、对政府的要求、对群众的号召。

　　3.法治改革多项制度浮出水面。尽管与坊间传闻相比并非一一对应，但一方面四中全会并不可能具体探讨细节法律，而是明确大方向；另一方面，部分细节已较十八大框架更进一步。

　　具体看：宪法实施与监督、政府权利清单、重大决策终身问责、行政执法与刑法衔接、领导干部不当干预追责、审判与执行分离、巡回法庭、法院与检察院去属地化、办案终身负责制、法律职业准入制度等切中要害的制度跃然纸上。

　　4.党的建设更强调从严治党。除了在推进政策与决策部署中，强调党的领导外，更多的篇幅强调从严治党。要求党的领导带头遵守法纪、不得徇私枉法，各级人大、政府、政协、审判与检查机关党组监督宪法执行，查处违法用权、加强党内法规制度建设、法治建设纳入考核体系、基层治理法治化等。

　　5.公报内容详实全面。四中全会公报提出，“加强重点领域立法”、“立法与改革决策相衔接”，前者是“保障公民的人身权、财产权、基本政治权利与多方面权利”，后者提及“重大改革于法有据”。因此，但凡预期中存在的，均能在公报中纳入框架，并给予适当展望。

　　策略展望

　　1.四中全会公报的发布与短期股市联系不大。此次四中全会并未涉及到经济部分（如之前市场预期的国企改革、土地改革等方面的政策），如此对股票市场就不会有直接影响。其次，依法治国的主题之前已有充分的预期，此次公报内容是一个全面性的框架，对于短期市场的影响也很小。

　　2.之前的市场预期过高。我们一直对四中全会中会有经济议题存疑，因为历史上四中全会都是专题会议，一般是党建，偶尔也会有其他重要议题，此次则是依法治国。但市场在热情高涨的时候，显然是愿意相信对其有利的事情，而不管逻辑成立与否。就像一个人上来就主动买醉，旁边的人再叫也都没用，只不过遗憾的是酒总归要醒的。

　　3.时间和事件节点的再梳理。我们对市场的观点已经在四季度报告《疾驰路上 提防颠簸》中阐述得比较全面了。目前再按照时间顺序对未来的潜在冲击做一个梳理：

　　首先，以四中全会为节点的改革预期应暂时告一段落；其次，10月下旬将迎来三季报集中披露期，而我们判断三季度上市公司盈利增速将出现明显回落；再次，沪港通目前推出时间存疑，海外普遍预期是会推迟，而且对海外资金吸引力下降；最后，新股发行（IPO）频率可能加快，市场依赖的杠杆已经用的比较足。这些因素都构成未来颠簸的坑洞。

　　因此，我们的观点是：没有必要因为最后的狂欢而冒风险。 　（作者系国金证券分析师）