网上配售同时考虑申购资金量，对机构更为有利。遭遇有市值却没有本钱参与申购的窘境，更可能发生在中小投资者身上。监管层有必要更多考虑中小投资者利益，避免新股申购成为机构的盛宴。

　　较之今年6月公布的征求意见稿，本次最终定稿IPO改革方案的最大变化之一，是引入市场呼声较高的市值配售。但从市场反应来看，对市值配售方案仍存在争议。一项最新调查表明，对于“是否赞成将持有一定数量非限售股份作为申购新股的前提条件？”赞同、不赞同及说不清的占比分别为43．78％、35．58％和20．64％。

　　大智慧分析师认为，市场之所以对市值配售存在分歧，究其原因可能在于改革力度低于部分投资者预期。新规要求投资者需要有相应的申购资金，在一定程度上降低了资金的使用效率。部分投资者甚至因股票仓位重且处于套牢状态，导致其满足持股市值条件但无资金申购新股。

　　应该肯定的是，IPO引入市值配售，有利于市场稳定以及平衡一二级市场投资者的利益。证监会相关人士最新表态，“目前的700多家排队上会企业将会有过渡期，需要耗时一年才能审核完成，审核工作不会在3个月内全部完毕。”对此，投资者明显意识到，IPO重启后的扩容压力不容小觑。大智慧的上述调查还表明，认为IPO重启对A股市场中期走势“有较大负面影响”和“有一定负面影响”的占比合计接近三分之二，显示多数投资者担心IPO恢复之后的融资压力。

　　在存在扩容担忧的情况下，新规明确持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上新股申购，可避免大量资金囤积在一级市场 “打新股”，对稳定二级市场起到一定作用。但需要看到的是，本次IPO改革引入的市值配售，与2002年至2004年实施过的市值配售有较大差别。

　　其一，本次IPO改革没有完全放弃网下配售，公司股本4亿元以下和超过4亿元的IPO，网下配售比例分别不低于公开发行股票数量的60％、70％。其二，网上配售既要考虑持有上市公司非限售股份的市值，也要考虑申购资金量，需要先缴款再配售。其三，市场已不再是当年股权分置的时代，可参与的市场资金规模不同。有媒体报道称，融资融券的客户信用证券账户的市值也将合并计算到其持有的市值中。

　　以往的经验表明，市值配售的中签率比资金配售低得多。2002年至2004年A股市场共有212只新股发行采用市值配售方式，平均中签率仅为0．098％。该中签率明显低于2005年以后停止市值配售的264只新股发行，后者的网上申购平均中签率为0．31％。如今，“改版”后的市值配售即将登场，网上配售还要考虑申购资金量，乍看有利于避免纯市值配售可能出现的低中签率。

　　从另一个角度来看，网上配售的新股比例本身不大，以及全流通市场可参与网上配售的资金更多，意味着网上配售的中签率难以乐观。网上配售同时考虑申购资金量，对机构更为有利。相比之下，遭遇有市值却没有本钱参与申购的窘境，更可能发生在中小投资者身上。

　　市场对市值配售方案存在的分歧，值得引起注意。监管层有必要更多考虑中小投资者利益，避免新股申购成为机构的盛宴。特别是大小非持有相当比例的非限售股份，同时具有申购资金量的优势，尽管每位投资者网上申购数量的上限最高不得超过网上初始发行股数的千分之一，但其一旦大量“杀入”网上申购的行列，中小投资者中签新股的几率更低。

　　大小非享有原始股高溢价套现的收益，又将争抢市值配售的机会，加剧A股市场畸形利益格局，对公募基金与中小投资者都是不公平的。假如明确网上配售参与者必须持有二级市场或大宗交易买入的股份，新股中签率会高于大小非参与的配售中签率。那样的话，更符合引入市值配售来鼓励二级市场投资者长期持股的政策初衷。