| 来源： |
中国财经报 |
发布时间： |
2012年07月12日 15:09 |
作者： |
刘杉 |
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由于世界经济不振，全球央行酝酿宽松货币政策。
7月5日，中、欧、英三大央行同时宣布放松货币。中国央行率先宣布降息，这是中国央行在不到一个月时间里，连续两次降低利率。随后，欧洲央行也宣布宣布将再融资基准利率降至历史最低点，并将隔夜存款利率下调至零。英国央行则扩大债券购买规模，以期压低长期利率。
而早先宣布延迟扭曲操作的美联储将在月底召开议息会议，美联储两位决策官员近日表示，美联储正准备采取更多宽松政策。
毫无疑问，全球央行都在启动新一轮宽松货币政策，这让人对世界经济前景感到担忧。全球经济“再平衡”还在艰难进行中，各国启动宽松货币政策，希望以反周期措施来应对短期经济下滑压力。世界经济需要完成结构调整，但各国普遍采用反周期措施，实际将延缓“再平衡”过程。2008年国际金融危机爆发后，各国采用的刺激政策，都是用新泡沫来维持旧泡沫，此次全球央行放松货币，依旧用的是老方子。
目前为止，各国央行的宽松政策尚为谨慎，只是这样的政策恐怕难以取得满意效果。
欧元区利率早已接近为零，此番降息心理作用大于实际意义。由于欧元区银行债务危机与主权债务危机陷入连环套，银行流动性紧张，降息的政策目标无法传递给实体经济。欧盟主要国家都处于紧缩中，企业投资放缓，降息并不能刺激企业。即便企业愿意借贷，银行业也无力提供更多流动性，因为商业银行一方面需要应对自身债务危机，另一方面还要面对居民提款压力。隔夜利率归零，意在激活商业银行存在欧洲央行的巨额资金，但此举也导致货币基金撤出欧洲货币市场，弱化了市场融资功能。
对欧元区而言，更为有用的货币政策应是量化宽松政策，即欧洲央行直接购买主权或银行债券，以降低欧元区长期利率，提供更多流动性。但要实现这一政策，需欧盟在政治上取得一致，从目前情况看，困难重重。除了德国反对，芬兰更是态度激烈。不久前，芬兰官员表示，如果芬兰留在欧元区的目的就是帮助债务国还债，那么还不如退出欧元区。
欧盟走一步看一步，欧洲央行也只能缩手缩脚。
中国二次降息让市场感到惊讶，这倒也符合中国央行一贯出其不意的做派。一月内连续降息，力度空前，暗示经济下滑超过预期，同时也表明通胀压力得到缓解。此后公布的6月CPI涨幅降低，PPI继续负增长，意味着居民消费和企业投资均表现欠佳。中国降息意在降低企业财务成本，鼓励企业增加投资，不过由于价格下行，企业投资决策必然谨慎。
中国央行在放松货币时，政策工具搭配显得小心翼翼，一方面降低利率，另一方面稳步控制存准率，其目的在于降低借贷成本同时，控制M2增速，避免通胀反弹。
未来中国仍有降息和降低存准率空间，但货币政策需继续保持谨慎，以保持“稳增长”与“调结构”的平衡。
美国经济数据虽不佳，美联储官员也放言货币政策要更宽松，市场更是寄予厚望，但QE3恐难在下次议息会议后出台。前两轮量化宽松政策效果有限，QE3显然也无助解决美国经济结构性问题，弄不好还要遭到共和党批评，落下为奥巴马助选嫌疑。既然如此，美联储没必要再度放水。
尽管全球央行都在放松货币，但各自行事均谨慎有加，其政策效果也难尽人意。在此背景下，周期性商品和贵金属不会形成趋势性行情，股市也会维持底部震荡走势。
中国第二次不对称降息也加快了利率市场化进程，这将结束银行业暴利时代，银行业下半年业绩增速放缓，银行股系统性风险未完全释放，形成底部有待时间。房地产调控政策至少延续两年不变，房地产市场集中度将提高，大房企业绩稳定，但中小房企大量倒闭，地产股今年行情已结束。在指标股企稳前，大盘难以形成像样的反弹。（作者为南开大学国经所客座教授）
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