本报评论员 刘柯

　　资本都是无利不起早的，但最近很意外的是，仿佛资本正在从各个市场全面撤退，股市、大宗商品无一幸免。就连被认为是最有避险功能的贵金属，也跌得一塌糊涂，这在全球都面临新的量化宽松的情况下，很蹊跷。

　　首先，我们可以看看受欧债和美债直接影响的市场是一个怎样的惨状。美国道琼斯指数在今年5月份还在为基本收复金融危机以来的跌幅而欢欣鼓舞，但从7月份开始，一连串的打击随之而来，其指数从12800点左右跌到目前的10700点，两个月时间跌幅高达17%；欧洲就更是亦步亦趋，本身就陷在债务危机中拼命挣扎，又赶上美债危机扩大，英国富时指数、德国DAX指数从8月初开始都是断崖式杀跌，大有一番金融危机再现的趋势。而从大宗商品的情况看，这种迹象更明显，伦铜今年以来跌幅达26.54%，尤其是8月以来，仅两个月不到的时间，从最高价9905美元/吨暴跌至目前7115美元/吨附近，最大跌幅为28.16%。

　　其次，是被认为最有避险功能的黄金和白银，也在最近出现了暴跌。就在上个月，很多人还认为突破每盎司1900美元的黄金会一鼓作气地突破2000美元，甚至上看到2500美元，但不到一个月以后的今天，黄金期货价格已经跌到1639.8美元，一个月左右的跌幅高达14%，白银更夸张，仅上周五一天，就狂跌17%。理论上讲，如果出现金融危机，资金是会从其它渠道撤出而投入黄金这样的硬通货以实现避险的，不过在目前全球资本市场都陷入低迷的情况下，在全球经济复苏依旧不明朗的情况下，黄金也出现如此狂跌，就很难理解了。

　　那么，是不是全球都因经济情况趋热而陷入一场流动性紧缩的货币政策之中呢？从目前的情况看，除了受债务危机影响最深的希腊明确将紧缩之外，印度受高通胀的影响仍在加息，但同为金砖五国的巴西却选择了降息，此外英国和欧洲央行、日本央行仍维持目前利率水平不变，美联储推出 “扭曲操作”的QE2.5版本，并有可能在明年初继续推QE3。此外，G20最近也在华盛顿发布声明称，将采取强有力的一致性行动应对全球经济面临的最新挑战，坚定地维护财政稳定，恢复市场信心，促进经济增长。种种迹象表明， “维护经济增长”依旧是全球大多数国家面临的紧迫课题，而要维持这种增长，显然无法使用紧缩的货币政策，也就是说，全球流动性依旧很充裕。

　　那么，在一个流动性依旧充裕的环境下，为什么所有的资本市场都出现大跌呢？这要一分为二地对待。股市的下跌，缘于对经济增长或者复苏的担忧，这是一种正常表现，而黄金的大跌，则与其长期上涨资金获利丰厚有关，与需求或者避险无关。现在最值得关注的，是这些流动性一旦从上述市场撤离，会选择怎样的洼地继续攻击，毕竟以逐利为目标的资本是不可能躺着睡大觉的。

　　最近，种种迹象表明，国际热钱正在对中国反扑，8月份新增外汇占款达3769.4亿元人民币，环比上升约72%。而致使这些热钱反扑的主要原因，一个是汇差，二是利差，三是资产价格差。汇差很好解释，虽然人民币升值步伐正不断加速，但离一些国家的认可标准还很远，美国甚至威胁采取新的措施施严人民币，预计人民币今年将升值5%，2012年再升值4%。利差也好解释，目前美国的联邦基金利率水平是0-0.25%，欧洲央行的基准利率水平是1.5%，日本是零利率，而我们一年期存款利率是3.5%。第三点资产价格差不是很好理解，但你看看现在中国银行股平均不到10倍的市盈率，仅仅1.5倍的市净率，就可以看出这些中国优质资产价格处于怎样一个低水平的位置。

　　从这几个角度看，如果一笔热钱选择进入中国存银行，那其2012年一年的汇率加利息水平都可以达到7.5%，而CPI对其没影响，它们不会进入商品市场。这种局面一旦出现，中国经济又将为全球打工，因为银行业的利润占据了整个中国企业总利润的1/3。因此，如果要防微杜渐，那么就要想好怎样一个池子能将这些流动性实现引进来、圈起来、驱出去的良性循环。至少挡是挡不住的。