| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2011年08月24日 15:14 |
作者： |
唐戈 |
| |
短短数月，19家在美国上市的公司接连遭遇停牌或摘牌的尴尬。紧接着，世界最大的非银行证券经纪商盈透证券声明，对自己公司旗下的132家中国公司“去杠杆”，原因是担心中国公司可能存在财务上的不规范，在未来或许会给客户带来不必要的损失。这一连串的事件，致使中国概念股在第二季度纷纷“跳水”。美国媒体将其形容为“中国概念股的曙光正在褪色”。
对于大多数在美国上市的中国公司来说，今年的春天无异于一场寒冬，短短数月，19家在美国上市的公司接连遭遇停牌或摘牌的尴尬。其中，最近的一起是市值超过10亿美元的东南融通，其遭停牌的原因是存在一系列严重的财务问题，包括账目错误、财务造假等情况。而其他的中国企业被停牌或摘牌的原因基本如出一辙。自2010年12月以来，已有8家在美上市的中国公司被摘牌。
在20余家中国公司遭此“不测”之后，仍然上市交易的中国公司不免被波及。6月，世界最大的非银行证券经纪商盈透证券（Interactive Broker）发表声明，对自己公司旗下的132家中国公司“去杠杆”，原因是担心中国公司可能存在财务上的不规范，在未来或许会给客户带来不必要的损失。互动中间商决定，如果发现客户有购买中国公司股票的意向，则禁止客户向自己的账户中新增借款，只允许客户用自有资金交易这132家公司的股票。这样一来，在美国上市的中国股票的交易量和市场活跃程度都将大打折扣。
盈透证券成立于1977年，目前在全球超过80个国家经营证券业务，它此次拉出的容量为132家的“黑名单”中包括当当、搜狐等国内外知名的公司。以其国际影响力，中国概念股将会在美国经受前所未有的考验。事实也确实在按照正常的逻辑发展，摘停牌公司的新闻曝光后，加上盈透证券的推波助澜，中国概念股的股价在第二季度纷纷“跳水”。
美媒体将这一系列事件形容为“中国概念股的曙光正在褪色”。
“浑水”帮助“摸鱼”比较有趣的是，如果美国市场决定给此次中国概念股的小型“滑铁卢”论功行赏，最大号的军功章要授给一家名不见经传的打假公司—浑水（Muddy Waters Research）。
浑水要到今年7月才能过一周岁生日，但却已经接连曝光了包括绿诺国际、东方纸业和高速频道等已在美成功上市的中国企业存在虚假财务信息的丑闻。最近，浑水又转战加拿大继续“摸鱼”，在多伦多交易所上市的嘉汉林业是浑水最新开炮的对象。
浑水研究的创始人卡森布洛克（Carson Block）自2005年就开始在中国工作。但他来中国的初衷并非到中国良莠不齐的金融市场“摸鱼”，而是看重中国有更多的创业机会。未曾想，一次偶然的机会，找到了这样另类的创业良机。他的浑水公司专门致力于研究在美上市的中国小公司的虚假财务报表和欺诈行为。
浑水公司的报告在这短短一年间，不仅给美国市场的做空投资者带来了高回报，也间接充当了美国证监会的“雇佣军”，浑水摸出的中国鱼最终基本上都被SEC实施了停牌和摘牌处理。
捷径暗藏隐患在美国上市的中国企业如今处境凶险，从还未上市时就埋下了一些伏笔。
全球金融市场从危机中的复苏和中国经济的活力，加之国内上市的进程缓慢和程序烦琐，让许多中国企业热衷于在美国上市。但在美国，经历过大危机和市场的萧条，投资者和监管机构都已经从几年前的狂热中冷静下来。上市的条件愈加苛刻，IPO也变得越来越难，再加之美国市场一直具有高度透明的信息披露制度和严格的审核标准，大多数心存“美国上市梦”的中国公司都开始另辟蹊径。这条阳关道下的“独木桥”就是美国场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board，“OTCBB”），走“独木桥”的方式是反向收购（backlisting）。
OTCBB是一个和NASDAQ关系密切的市场，是由NASDAQ的管理者全美证券商协会（NASD）所管理的一个交易中介系统。其上市的门槛比NASDAQ还要低，在经过SEC核准之后，有3个以上的券商愿意充当做市商即可申请挂牌，挂牌后按季度向SEC提交相关报表，就可以在OTCBB上市流通。
但是，几乎所有的中国企业都走了另一条“曲线救国”的道路，即在OTCBB反向收购已上市公司，通过买壳的形式上市，再寻求转到NASDAQ上市的可能。这中间就出现了严重的信息不对称问题。曾有了解这一情况的美国市场参与人士谈到，许多美国投资银行和其他金融机构为了赚取中介费，刻意规避制度允许的直接上市方式，而只向中国公司宣传反向收购上市的方法，这些金融机构收取大笔中介费之后，提供的只是一个虚名，没有任何资产、没有收益的“空壳”公司。而中国的许多公司不了解美国市场的运作机制，只看到反向收购与IPO相比可以节省大笔费用和大把时间，便轻易地把大笔资金送给中介和“空壳”公司，结果换来的只是在OTCBB上市的资格。尽管在OTCBB上市之后可以转板到NASDAQ，而且目前在NASDAQ交易的约160家中国公司中，IPO上市的公司与反向收购的公司数量大致相等，超过一半的公司是转板而来，但一个不争的事实是，从OTCBB转板的中国公司是绝对的少数，而所有反向收购的中国公司都真金白银地向美国中介商付出了不菲的中介费。
不过，中介费的高昂和转板的风险都不足以让中国公司在美国的资本市场举步维艰，这些现象背后的原因才是最大的问题—由于不熟悉美国资本市场的运作程序和法律规定，加之利益的驱动，在美国上市的中国公司大多数没有走合格的会计和审计程序。金融中介一手操办了中国公司买壳上市的全过程，而对上市以后的会计事项和审计流程就撒手不管了。面对不同而健全的市场文化和披露制度，中国公司普遍“水土不服”，提交的报表漏洞百出，与市场投资人的信息沟通也不甚通畅，更有少数中国公司刻意伪造虚假的会计信息，以期能够推高短期股价，粉饰业绩。这些都给美国的监管部门和“打假公司”提供了数量繁多的证据，最终导致今日中国公司的大面积受灾。
大门正在关闭随着中国公司违规的情况被更多地披露出来，整个美国市场的中国股票都可能受到影响。预计在今后一段时期内，首先是中国公司的股票价值会相对被低估，其次是已发行股票认购不活跃，对于未上市的中国公司股票IPO也会产生不小的影响。
与相对迟缓的市场反应相比，监管机构当然要迅速和高调得多。美国纳斯达克（NASDAQ）已经出台了一个新规定，一只股票如果需要转板，从其提交转板申请的日期开始计算，从转板前第6个月到转板前第2个月，这4个月中，其在OTCBB上市交易的股票价格必须有一个月超过4美元。而对于大多数公司来说，4美元的股价是一个很难攀登的高峰。而对许多从反向收购开始上市，渴望转板的中国公司来说，“4个月4美元”的新规定可能要让它们多等很多个4个月。
此外，许多参与反向并购的金融中介的从业人员都将被要求向SEC提交报告，其内容是有关他们参与的中国公司反向并购中是否涉及会计违规和其他不符合美国法律法规的活动。美国的会计行业自律组织和相关监管部门也已表态，对今后以反向并购为路径的上市公司加大会计审查力度。许多迹象都表明，美国向中国公司敞开的上市大门正在关闭。
（作者单位为中国人民银行研究生部）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
