| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2011年08月15日 09:28 |
作者： |
付兵涛 |
| |
在当今这个世界上，如果说有什么真正是被“举世瞩目”的，美联储的例会显然可以位列其中。之前，市场关注美联储例会，主要是其利率政策，诸如要不要加息，加息的幅度等。但自从这次史无前例的国际金融危机之后，市场的关注动向增加为两项：一个是利率走向，另一个是量化宽松政策走向。前者是美元的价格，后者是美元的数量。以前美联储只管价格、放任数量，现在则是双管齐下。
在6月份的例会上，美联储宣布，维持其接近于零（00.25%）的目标利率在相当长一段时间内不变，而QE2则在6月底结束后不再续期。应该说，这个结果基本符合此前多数人的预期。不过，在例会结束后的新闻发布会上，美联储主席伯南克也为自己留了一定余地，说尽管目前QE3不在计划之内，但真要出现美国经济疲软加重的情况，美联储会毫不犹豫地推出QE3。
特别需要指出的是，美联储不推出QE3，并不意味着市场流动性就会很快收缩，美联储公告里有一句很重要的话，将坚持目前的本金到期再投资政策。它告诉我们，尽管美联储今后不再往池子里放水了，但也不会从池子里取水。反映在美联储的资产负债表上，就是将维持目前约2.8万亿美元的资产规模不变。
量化宽松的本质是在利率接近于零、降无可降的情况下，通过数量扩张来达到降低利率、刺激需求的目的。例如伯南克认为，6000亿美元规模的QE2相当于降息75个基点。但是，与数量宽松所标榜的流动性释放总量相比，更关键的是流动性的去向。也就是说，美联储向池子里注水，但所注的水是否流向了美联储期望的地方呢？因为同样的水，在黄河与长江里面是不一样的，前者意味着接触干旱，后者却可能意味着洪涝灾害。
QE2的6000亿美元的去向可以从两张资产负债表来寻找。第一张是美联储资产负债。从2010年10月底到今年6月中旬，美联储资产合计增加了约5300亿美元，进一步分析，具体项目有增有减，增加的主要是国债（约7600亿美元），下降的主要是MBS、两房债券和对商业银行贷款（约2300亿美元）。由于后者主要是金融危机期间的产物，说明美国金融机构的危机已经基本过去；增加国债主要是为了压低长期利率，以实现美联储期望的通过量化宽松变相降低利率的效果。从这个角度来看，美联储的目的达到了，因为目前美国长期国债利率确实显著低于过去30年的平均水平。
不过，压低利率还并非最终目标，最终目标应该是刺激企业与居民的投资和消费需求，体现在金融上应该是银行贷款的增加。这要看第二张表，商业银行的资产负债表。从去年10月底到今年6月中旬，美国商业银行总资产增加了6700亿美元，但贷款不但没增加，反而下降了大约300亿美元，其中消费信贷更是下降了约450亿美元，与此同时，银行的现金资产却增加了7000多亿美元。两张表对照，这7000多亿美元，主要都趴在美联储的账上，反映为美联储对商业银行的负债（商业银行在美联储的存款增加了5000多亿美元）。这意味着，美联储QE2增加的流动性，并没有流到最需要的实体部门，而是成为银行的盘中大餐（国际金融危机之前，美联储对银行准备金存款不付息，危机之后开始付息）。
美国这次危机根子上是结构失衡，结构失衡就需要结构性对策，货币政策可以救急、救火，但是对调整结构基本上无能为力，也许这才是美联储决定QE2不再续期的根本原因。
（作者为中国农业银行战略规划部资深分析师）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
