| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年03月28日 08:42 |
作者： |
乙纯 |
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乙纯
欧洲央行和英国央行正在为通胀压力忧心忡忡，市场预计他们正准备在不远的将来提高利率水平，但美联储却可能会继续保持观望。笔者认为美联储将特立独行的理由包括以下几点。
美联储更关心资金流向
而非经济数据
美联储超低利率水平和资产购买计划的核心目的是为了让资金挤压向实体经济领域，如果成功，经济增长是顺理成章的结果。
资金流向是因，经济数据是果，对于货币政策而言，前者的趋势要比后者更加重要。在去年的4到8月，美联储第一轮资产购买计划结束后资金流向曾大幅逆转（重新涌入安全的美国国债市场），之后美联储就推出了第二轮资产购买计划。
从目前情况来看，资金大规模流向实体经济领域的趋势仍未完全确立。美国企业界拥有的现金规模正创下纪录高位，上市公司用大量现金分红以及回购股票而不是进行投资，这显示企业对未来经济信心依旧不足。
另外，美联储数据显示，截至去年第四季度，美国金融机构（包括传统银行系统和影子银行系统）负债规模已经持续8个季度萎缩（虽然传统银行系统负债规模在过去6个季度中有5个季度增长）。这两点显示美联储目前货币政策撤出的条件并未成熟。
通胀依旧不是威胁
中央银行主要用短期工具（主要为短期利率）来解决短期问题（通胀）。对于通胀而言，关注点主要在两个方面：目前通胀水平以及通胀预期，后者往往在一定程度上决定未来一段时间通胀走势。
虽然美国2月CPI同比增幅超过了2%，但美联储更为关注的核心通胀水平依旧处于较低位置。能源和食品价格（特别是能源价格）上升是整体通胀水平近期大幅走高的主要原因，但对于美联储而言，这似乎并不太令人担心。从历史数据上看，能源价格在上世纪80年代后对美国核心通胀率的影响已经变得非常微弱，如果油价大幅上涨，对于经济增长的担忧可能要大于对于通胀的担忧。
通胀预期的不确定性相对较大。反映美国通胀预期走势的主要指标主要包括密歇根大学家庭调查（反映民众通胀预期）、费城联储对专业预测机构和主要交易商调查（反映机构通胀预期）以及通胀保护债券与同期国债利差（反映市场通胀预期）。从目前情况来看，仅仅是家庭调查的通胀预期开始显著走高，在没有其他指标（特别是利差指标）配合的情况下，这只会引起美联储关注，而不会改变美联储货币政策。
美联储决策更为集中
如果说英国央行体现的是民主决策，那么美联储的决策体系权力更为集中，美联储主席在美联储决策体系中拥有很大的权力。我们看到的情况是，虽然美联储联邦公开市场委员会（FOMC）一些委员们最近表现出了对通胀的一些担忧，但美联储主席伯南克却始终对当前的货币政策充满信心。
本周美国将公布一系列的数据，最主要的为周五的制造业PMI指数和就业数据，但如果你关心的是美联储货币政策走向，在目前的情况下，上述指标的重要性要比这些传统上的核心经济数据更强。
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