| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2010年12月17日 10:41 |
作者： |
胡月晓 |
| |
当前通胀格局是短期供给冲击和长期货币充裕共同作用的结果。
本轮通胀高企的压力，并非来自需求的真实扩张，而是过量的货币推动。
流动性长期宽裕，货币迟早会由“蜜”变“水”，早晚要引起通胀。今年以来，回收货币进度始终无法加快，最终使得通胀由潜在压力转化为现实压力。
一旦价格压力转化为现实，在过量货币的作用下，价格继续上涨的惯性和预期就会形成，从而导致当前社会的高通胀预期和现实的物价压力。
随着未来经济进入全面复苏阶段，由于对货币需求的增加，即使货币供给没有大幅度回落，流动性充裕程度也会下降，体现为ＳＨＩＢＯＲ利率（代表同业市场资金利率）和央行票据收益率（代表更上一层级的货币市场——准备金市场）间的利差，将上升一个台阶。我们用于衡量流动性充裕程度的指标，是不同层次货币市场间的利差。从衡量流动性充裕程度的不同层次货币市场间的利差走势看，有两种情况可导致货币流动性的收紧：上游基础货币投放减少，以及下游货币需求增加。因此，流动性充裕与否，是个相对指标，即使货币政策不收紧，随着经济形势走好，按不同层次货币市场利差衡量的流动性充裕程度也将下降。宏观体系中的货币流动性充裕程度，取决于货币投放和货币需求间的组合变动情况。
从衡量流动性充裕程度的不同层次货币市场间的利差走势看，今年中国的流动性水平在去年下半年提升的基础上，经历了先升后降的态势。整体上看，今年我国流动性充裕程度有所下降，并已接近国际金融危机前的水平。
随着政府货币、经济和行政等多种手段的实施，物价上涨势头已被扭转。在货币回收力度也随之加大的前提下，物价走势将回归季节性波动状态。在高姿态的政策从紧压力下，伴随着资产价格的回落，笔者估计，２０１１年通货膨胀将呈现前高后低走势：一季度ＣＰＩ将保持在４％附近，二季度将回落到３％附近，下半年或将跌破３％。所以，明年的通胀形势或许不会有想象的那么高。
笔者认为，继续上调准备金率压力已下降。在未来外汇占款不出现爆发式增长的前提下，货币增速难以长期维持目前的高增长态势。即使外汇占款形式的货币被动投放仍呈高增长态势，２０１１年货币回收压力也并不大。根据我国对外贸易和国际金融形势，笔者预计，２０１１年储备资产将增加４０００亿至４５００亿美元，按６．４汇率计，被动投放基础货币上限约为２８８００亿人民币。因此，在货币增长被严格控制（Ｍ２增速１３％）的假设下，相应需增加基础货币投放２．４万亿，则２０１１年需要“冲销”的基础货币量约为４８０８．５亿，仅需上调０．６％的准备金率即可。
笔者由此推论，未来货币政策将更多服从经济结构调整而非总量控制的目标，信贷控制和利率调整或将成主要工具。由于货币总量增速仍然较快，流动性仍然充裕；政策收紧更多冲击体现在心理层面，资本市场受到的影响会更大一些。
（作者为上海证券研究所首席宏观分析师）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
