| 来源： |
经济参考报 |
发布时间： |
2010年11月02日 07:34 |
作者： |
陶冬 |
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量化宽松政策，其实就是通过印钞票来增加流动性，希冀由此达到刺激就业、加快复苏步伐的目的。美联储在第一轮量化宽松(Q E1)中，将其资产负债表由8800亿美元扩大至2 .3万亿美元，此举稳定住了金融市场，拯救了银行业，但是对就业、消费的帮助却不大。
11月3日，新的一轮量化宽松政策(Q E2)即将登场。如果说Q E1面对的是金融业随时可能崩溃的急症的话，Q E2面对的是居高不下的失业沉疴。政策所针对的目标不同，便决定了联储施药的手法不同，Q E2注定是小剂量、常服药，因循症状随时调整施药力度。Q E1是电击疗法，Q E2是插在病人身上的输液管，医生每天作出增减调整，甚至改变处方。Q E1的关键词是“急”，Q E2的关键词是“长”。
Q E2的一个特点，是与就业情况挂钩。伯南克认为失业率回落到5.5%才算经济恢复正常，而目前美国的失业率高达9.6%。以美国的结构性失业状况看，笔者认为美国至少需要三年时间，才能将就业市场拉回到5.5%的失业率，而且这个过程可能远远超过三年。这意味着Q E2可能不设时间限制，需要多久便做多久，避免自缚手脚。
Q E2的另一个特点是，以管理通货膨胀及通胀预期为政策目标之一。央行以稳定物价为第一要务，通常出招抑制通货膨胀。然而目前美国核心通胀几乎为零，并有通缩压力。联储鼓励通胀，一则减轻债务负担，二则逼迫消费。伯南克本人并不赞成设立明确的通胀目标，但是美联储鼓励通胀意味着美国货币当局并不介意弱化美元以及由此导致的输入型通货膨胀。
虽然同是通过债券购买来注入流动性，笔者认为Q E2并非Q E1的翻版，它们的政策目的不同，政策手段也不同。即将推出的联储政策，应该被称为Q E2的前奏，伯南克志在铺设政策的基础设施，为今后几年的货币政策打通渠道，而非一次性地空投下所有钞票。
笔者相信Q E2会有下述特点，(1)渐进式，小量稳步推进，根据最新数据适当调整数量。(2)不预设数量上限及时间限制，不达目的誓不罢休，哪怕需要Q E3、Q E4也在所不辞。(3)全球互动。如此规模、如此霸道的Q E，势必将欧日英拖下水，为了在汇率上自保，发达国家或明或暗地重回量化宽松，新兴国家通过行政、税收手段限制热钱。
笔者预言，Q E2的起势为1000亿美元，基础假设是每次联储开会，再以1000亿为单位，根据当时的经济形势略微加码或减码量化宽松，直至失业率有明显改善。至2011年底，估计量化宽松的数量可能积累到1万亿美元。这个过程可能持续三年左右，美联储每年八次会议，累积下来美国货币当局可能“宽松”2万亿美元。当然，以上是基础假设，中间不排除由于数据变化，联储暂停或加码量化宽松。市场反应、国债走势及通胀预期也可能为量化宽松带来新的变数。
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