| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年08月23日 09:08 |
作者： |
John R Taylor |
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任何意在削减债务总量的协同努力都会导致最终需求的下滑。因为当前极其高企的债务总量，信贷已经失去了它刺激经济增长的功能，而削减债务又非妙计，世界看似走入了死胡同。这就是为什么我们认为，新一轮的萧条已经悄然开始
上世纪60年代，当时分析师们都在担心数十年来债务的增长对经济会产生负面影响。一部分人着眼个人债务负担，一部分人关注公司的负债，剩下的人则担心政府赤字问题。但多少年来，这些担心最终都被证实是没有必要的，因为经济实力不断增强令那些批评者看上去似跳梁小丑。
几乎所有类型的债务数据，都显示出债务的增加与那些衡量经济健康的指标，比如GDP、个人平均净资产以及国际生活水平等指标的增长有极高的相关性。在对经济前景看好的前提下，没人认为经济会疲弱放缓。
随着时间的推移，美元债务的增加成为GDP持续增长的必要因素。回到上世纪四五十年代，如果想带动经济增长1美元，需要债务增加约1美元，但是随后的十年中，如果要带动GDP增长1美元，则相应的所需债务增长量持续上升。而近年来，要产生1美元GDP的增长，似乎需要超过5美元的债务增长才能实现。最近几年，这个数字要么可能已经出现逆转，要么就是趋于无穷大，因为所有债务的增加并没有带动任何经济的增长。
似乎债务不是问题的关键，但也并非一点关联没有。自美国大萧条之后，全球债务规模就没有出现过减少的迹象，这个过程即便在当时也难以被理解。数据出炉前没人真正知道总债务水平到底是多少，也没有任何国家有目的地削减债务。确实，很多国家都在想办法削减政府借贷水平，可他们的努力相互脱节，并没有从国际视野出发，方案中也没有涉及任何已被冻结的公司和个人借贷。
回顾过去半个世纪以来萧条时的状态，很明显，信贷水平在萧条时会降低，而且大家应该很清楚，任何意在削减债务总量的协同努力都会导致最终需求的下滑。因为当前极其高企的债务总量，信贷已经失去了它刺激经济增长的功能，而削减债务又非妙计，世界看似走入了死胡同――至少从经济增长的角度来说。
综合来看，这就是为什么我们认为，新一轮的萧条已经悄然开始。任何债务的增加都只会推迟这个过程的演进。但是经济却又不会因为债务的增加而增长，此方法的最终结局只能是很迅速的失败，就像不走运的美国政府已经证实的那样。最终大家也别无选择，只能是经受全球债务水平削减的洗礼，多数情况是通过违约的方式，很少是以经历数年的时间来还清债务。只有当全球资产负债表中的债务被全部清除后，经济恢复增长才能开始看到曙光。
2008年的萧条是全球银行体系因美国房地产泡沫破裂而崩溃造成的。尽管时任美国财政部部长的保尔森和美联储主席伯南克再次刺激体系的决定很有胆量，并且取得了暂时的成功，但是他们增加了美国和全球的债务，却没有带来任何经济的增长，他们注定了会失败。奥巴马和伯南克任何进一步的努力，都将会是对第一次努力的一个回应，但是效果将更加微弱。随着欧元区进入到“财政紧缩”时代，这将影响6个国家，其中几个国家（西班牙、意大利和法国）在世界经济体中排名靠前，我们认为债务紧缩的进程从当前开始，将进入到更加激进的阶段。
（作者系FX Concepts投资公司首席投资官。蔚华编译）
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