| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2010年03月23日 10:36 |
作者： |
陶冬 |
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金融危机的猛浪退去后，剩下的是什么呢？
这场罕见的金融危机，颠覆了许多人习以为常的思维。新兴市场过去一直被认为是世界的二等公民，可是它们在危机中表现出色，汇率稳定、财政健全、经济复苏迅速。发达国家曾是世界经济的精英、新兴国家的楷模，却在危机中捉襟见肘，既暴露出制度上的缺陷，又昭显着复苏无力的尴尬，危机时还需要依靠新兴国家的资金来挽救自己的银行。发达国家与新兴国家在这场危机中的角色换位，绝对是历史的嘲弄。
这种反差的关键，其实只是债权人与债务人之间的身份转换。在历史上新兴国家多是借贷国，庞大的债务负担，压抑了经济的增长和民间投资，并周期性地制造出汇率危机、违约风波。全球化和商品牛市，使多数新兴国家的经常收支出现明显的改善，外汇储备激增，不少新兴国家更摇身变成净资本输出国。由于资金不再依赖海外信贷，雷曼兄弟倒闭后所触发的信货市场断流，对许多新兴国家影响有限。
其次，新兴国家多数杠杆不高，是逃过金融海啸的另一个重要因素。亚洲金融危机与阿根廷债务危机，为两个地区的信贷扩张打了免疫针，银行不敢过度贷款，消费者也不愿过度借贷，于是危机发生时它们没有出现重大的坏账，银行体制比较健全。
这次金融危机过后，新兴国家整体经济复苏情况，远好过发达国家。新兴国家的工业生产已恢复到5％的增长，而发达国家的却收缩8％；新兴国家的零售增长已超过雷曼倒闭前的水平，而发达国家则仍处负增长；新兴国家的银行已经开始借贷，而发达国家的银行仍然挣扎在坏账中，信贷复苏暂时无望。
中国是新兴经济中的佼佼者，也是这场危机的最大赢家。全球经济在2009年收缩0.8%，其中美国和欧洲分别拉低全球增长0.6个百分点，而中国则为全球增长贡献了1个百分点。印度、巴西的内需在危机中也很抢眼，依赖自身的庞大国内市场，在危机中转型，在危机中走向新的繁荣。
在股市中，发达经济与新兴市场的此消彼长也十分突出。在2003年，MSCI世界指数中，美日英占股市权重的73％，2009年则降到59％，笔者估计2014年可能进一步下跌到38％。
随着新兴市场折让的减少、新IPO的涌现，新兴市场成为环球股市中的新王者，资金的新去处。而套利交易中大量资金流向新兴市场，也是新兴市场股市大旺的一个原因。但是美元不可能一直贬值，一旦联储开始谈论退出或爆发突发性地域政治事件，美元随时可能反弹，这个可能触发美元套利盘的减仓，导致新兴市场股市的大幅震荡。另外东欧地区和个别海湾地区国家债务情况，其实没有实质性的改善，随时可能爆发新的危机，并可能触动资金流出新兴市场。
上述三个因素，乃新兴市场的主要变局，可能带来新兴市场金融价格的大起大落。某种程度上说，新兴市场的长远前景是好的，不过短期市场风险却在上升。
（陶冬瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师）
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