| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年01月04日 10:44 |
作者： |
约翰·布雅雷尔 |
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约翰·布雅雷尔
尽管包括美国总统奥巴马、美国财长盖特纳、美联储主席伯南克等人在内，都表达了对目前美国经济的乐观情绪，对金融体系的前景更有信心，但我想指出的是，这种对未来乐观的估计，还为时过早。
在信贷泡沫崩溃的环境下，以美国政府为代表，所实施的那些用于稳定大型银行的政策，很可能会引发经济的下行风险，确切地说是因为那些政策掩盖了很多潜在的问题。无论乐观者多么的坚持，我们都将再次回到危机之中，而费雪的“债务―通缩”式的经济情况将会再次出现。
在过去的200多年中，在金融危机之下，用于解救金融体系恐慌的传统补救措施大概就是――以较高利率为那些拥有良好抵押资产、仍未破产的公司提供自由而及时的贷款。这是1825年的英格兰央行、1907年华尔街的JP摩根、1933年的罗斯福、上世纪九十年代的瑞典等共同的做法，把银行分为优良资产银行和劣质资产银行，让劣质银行倒闭，而支持仍未破产的银行。这些举措从大层面来说目的是相同的――拯救金融体系，而非拯救劣质银行和它们一文不值的抵押品。
但是，2008年和2009年的金融危机在救助上与以前不同。美国政府所实施的政策，是为了拯救那些拥有有毒资产的劣质银行，而不是去拯救金融体系。当2009年3月立法者取消公允价值会计准则，允许那些实际上已经破产的银行将他们的有毒资产以全值而非市值计价之后，他们的做法影响了这个改变。
事实上，这个会计准则调整把银行账面上的有毒资产一扫而光。这掩盖了有毒资产的负面影响，却并没有解决依然存在的问题，这些有毒资产现在已经存在美联储的表外资产之中。巴塞尔银行监管委员会和美国财务会计准则委员会目前要求银行在2012至2013年之前，把这些资产重新加回其资产负债表之中。这就是说，2012年也许就是金融体系的末日。
因不良抵押资产造成的损失不需要立刻在账面上体现，这在美国银行200年来的历史上还是头一回。但是，这只是时间被延迟的定时炸弹，也是当今全球金融体系最重要的没有排除的系统性风险。
在未来十年内，全球金融市场会发生什么？我们可以简单列出以下几点：
第一，大部分可变利率抵押贷款ARMs将在2010~2011年重启，这会加剧人们的损失。
第二，房利美、房地美和其他美国政府支持企业的黑洞仍在增加。
第三，2009年银行将自己的损失隐藏起来，在可调节利率贷款重启开始之前都不会结束，所有资产将在2013年重新回到账面。
第四，美国州政府和地方政府对其金融债务违约。为了偿付金融债务，需要实施紧缩措施，社会负担加重，这意味着失业率的增加，而教师、消防员和警察的岗位会减少。这会继续拖累美国经济的发展。
第五，美联储信用、美国财政部政府信用和白宫的信用，将会从2010年开始成为投资者考虑的重点。如果他们的信用度受损，这将对金融市场产生极大的负面影响。
第六，如2009年3月份的股市救助操作，料会持续接近2年，随之而来的便是熊市的回归。我的模型显示，2009年熊市反弹将可能在2010年的下半年结束，随之而来的长期熊市的恢复，会持续到2012至2013年。
第七，劳工人数减少，退休人口增加，美国和欧洲的发达经济体面临着养老金体系负债的噩梦。美国通用公司和美国货车运输公司YRC的养老金问题就是一个很好的说明。为所有已经破产的公司和州政府的私人部门与公共部门的养老金融资，纳税人有这个义务吗？
第八，外国投资者不再购买美国国债的风险。那些宽容的外国投资者会继续为美国的负债消费埋单吗？在2009年美国发行的1.88万亿美元的债务中，美国家庭部门购买了其中5280亿美元的债务。而家庭部门在2008年只买入了150亿美元的国债，涨幅近35倍。随着失业率增加和房产止赎率高企，家庭部门的作用将不复存在。
第九，大额债务量使全球各国财政信用受到冲击，主权违约风险增加。
第十，欧洲货币联盟地区经济恢复的分化，可能会导致欧洲货币联盟整个经济体的解体。随着全球金融崩溃给欧洲货币联盟造成进一步的压力，各个国家的稳固会如同北极冰川一样瓦解。继续留在欧洲货币联盟的动机减弱，对于多数欧盟国家来说，与其继续驻守，受到更多制约和紧缩措施的限制，还不如退出。
（作者系Structural Logic公司金融和证券研究部门总监）
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