Robert Subbaraman：资本重新涌入亚洲 |
| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年10月20日 09:31 |
作者： |
Robert Subbaraman |
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Robert Subbaraman
亚洲国家外汇储备正在不断攀升，为了维持经济增长，亚洲需要允许本币升值并提高利率。
除日本外，亚洲各经济体正在迅速复苏。经合组织的综合先行经济指数也表明，中国、韩国和印度的经济增长远超其他主要经济体。
本轮危机并非起源于亚洲，该地区的经济基本面较为成熟，各国采取了扩张性政策而且目前库存水平非常低，所有这些都帮助解释了亚洲的迅速复苏。
亚洲的快速复苏吸引了资本大量流入，由于经常账户盈余已经很庞大，资本流入正在加剧亚洲货币的升值压力。对于亚洲来说，现在的迹象表明资本正在蜂拥而至。
不管是为了应对下次危机而积累外汇储备，还是为了避免货币的过快升值影响到出口竞争力，亚洲的决策者正越来越多地出手干预外汇市场。能够最及时反映这一点的是外汇储备数据。储备之外的亚洲外汇储备总额，从今年3月份的3.3万亿美元上升至9月份的3.8万亿美元，增幅达到14.9%。
当然，这其中有部分是汇率估值效应所致，但即使保守估计，亚洲的外汇储备中一半为非美元货币，多数亚洲国家的外汇储备自3月份以来的增幅也远超5%。
有两点值得注意：
第一，亚洲外汇储备现在远超抵御下轮危机所需要的水平。其储备比经常引用的3个月进口额基准高出好几倍；实际上，即使根据6个月进口额这一阀值，亚洲除日本外的“过剩”外汇储备也已从2007年12月的1.5万亿美元，膨胀到了2.6万亿美元，其中增长最显著的是中国。
对于亚洲庞大的过剩外汇储备，国际货币基金组织已经发现：在本轮金融危机中，23个新兴市场经济体样本的储备持有量（根据占GDP 的比例来衡量），和经济产出损失之间并不存在明显的关系。在我们看来，亚洲继续积累外汇储备的机会成本正在快速上扬。
第二点，为了控制货币升值步伐，亚洲各央行有可能会面临丧失部分货币政策独立性的风险。或者是因为无法完全冲销大规模的外汇干预，因此扩大基础货币增长；或是因此延迟加息，因为担心更高的利率会吸引更强劲的资本流入。僵硬汇率制度的国家或许会面临最大的风险。
如果现状继续下去，亚洲的决策者有可能会成为下次泡沫的始作俑者。对银行的更严格的谨慎措施可能会在短期内奏效，但要维持经济的高速增长，亚洲可能真的需要“咬牙挺住”，允许本币升值并提高利率。
[作者系野村证券亚洲首席经济学家（除日本外）]
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