| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年07月04日 16:13 |
作者： |
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流动性过剩和经济复苏是主导半年来市场演绎的两大要素。有迹象表明，在将来一段时间里，这两大要素还在强化而不是有所弱化。这是否意味着资产价格还会亢奋下去？
最新披露的统计数据显示，流动性过剩的局面仍在加剧。6月工农中建四大行新增人民币贷款合计4970亿元，环比5月新增近1倍。上述四大行在当月新增贷款投放中通常占比近半，据此推算，当月银行业新增贷款规模将在万亿元左右。这意味着上半年的信贷投放将超过1949年以来任何一年的投放总量。
数据还显示，储蓄向资产部门搬家的冲动再次抬头。
就经济复苏而言，实体经济不断释放出复苏绿芽，并在部分领域开始抽枝发叶。总体而言，经济复苏还是相当缓慢的，而且不是全面性的。与宏观经济指标持续回暖形成反差的是，在微观层面上，大量中小企业仍处时艰。“大干快上”效应似乎主要限于政府和国有部门。就新增信贷来说，中小企业只分到了其中5％的信贷比重。
不过，我们还是看到了越来越多的好消息。最为醒目的是，房地产市场的超预期上涨。应该说，房地产爆发对经济复苏的拉动作用是不可替代的，并部分扭转了整个经济格局。有业内人士认为，当前的房地产活跃态势不可持续。但房市的持续繁荣早已超越小阳春概念了。将来似乎也不大可能再出现明显回调，要知道，在股市极度低迷之时，房价也没有出现普遍的大幅下跌。
此外，实际消费也保持了较强的增长势头。车市火爆，家电耐用品市场也相当繁荣，居民消费信心有所增强。
这些现象意味着，U形复苏已经开始进入右边轨道，并显示出一定的可持续性。
尽管如此，资产价格上升是否已经过快？从静态角度来看，很可能是这样。当前的估值水平相对低点已经很高，股市市值已接近历史最高水平。市场担心的是，当前的资产价格很可能已经透支了经济复苏的预期。如果经济复苏不能跟上，整个经济或将陷入所谓投资型滞胀。也就是说，实体经济没有起色，而资产价格居高不下。其背后的原因是，由于实业收益率缺乏吸引力，过剩的流动性只会选择进入资产部门。
这些担忧意味着，当前的资产价格上升缺乏实际基本面的支撑。正如笔者上述分析所表明的，推动市场上行的基本动力还在强化而不是弱化。这为理解当前市场上涨提供了乐观的理由。首先，资产价格上升是对流动性过剩的理性反应。流动性过剩背景下，通常会有从资产价格上涨到一般物价上涨的市场逻辑。其次，资产价格率先上涨也是复苏的一个必然环节，是复苏的一个组成部分。最后，资产价格上涨还会帮助经济复苏，就像资产价格下跌会打击实体经济增长一样。
这些论点强调了资产价格上涨同经济复苏之间的互动关系，并相信不大可能出现所谓的投资性滞胀。显然，如果实体经济不好，流动性再多，相信也不会把不值钱的东西炒上天。人们会简单地选择持有现金，就像在去年第四季度出现的情况那样。
从政策面上看，宽松的货币政策和刺激性的财政政策还会在全球范围内维持不变，这有助于避免出现因政策过早收紧所带来的风险。这种过早收紧在大萧条时期和日本1990年代都出现过。
与其他经济体一样，中国现在也坚持将经济复苏放在首位，认为形势有所好转，但还正处于经济复苏的关键阶段，政策面不能过早放松。需要注意到，我国财政金融政策放松的力度要大于美国，加上经济确定已先于全球经济复苏，未来我国的通胀压力会更大，并且，很可能会来得更早，客观上需要先于美国作出调整。不过，按照通常的理解，中国政府具有更明显的经济增长偏向，作为发展中国家，中国经济也具有更高的通胀承受力。这意味着，在看到一般物价上涨之前，政策风向很可能不会转向。
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