前天，国家统计局公布部分宏观经济数据，其中４月ＣＰＩ、ＰＰＩ继续同比下降，以及当月信贷增幅与前三个月相比大幅萎缩。一些评论者认为，中国经济仍存通缩危险，央行可能于近期再次下调利率，以刺激经济复苏。

　　可是，央行当前的难题是，宽松货币政策下，经济触底迹象明显，但复苏基础并不稳固；通过降息影响预期，为经济复苏再添一把柴，则会埋下通胀隐患，给日后调整带来巨大压力。任何事情都有两面性，恰当最难，对央行而言，瞪大眼睛盯住变化，暂时不动可能才是更理性、更恰当选择。

　　４月份ＣＰＩ、ＰＰＩ持续走低在市场预期之中。其中一个原因是，去年此时两组数据正处于高位，同时，宏观经济在去年四季度“触底”后，工业企业消耗的主要是“库存”，还远未释放新的需求，相关指数同比仍为负数在情理之中。根据４月份ＣＰＩ和ＰＰＩ走势，认为仍有通缩风险未必靠谱。

　　市场忧虑的不是通缩，而是随着“库存”消化完毕，需求迅速放大，在资金宽裕背景下，资产价格快速上涨。到那时，央行将要两面作战：一方面需要收紧货币，遏止物价过快上涨；一方面又不能收得过猛，不慎伤及经济反弹。

　　基于上述原因，央行当前出手降息的可能性甚微。更何况，央行调控流动性的手段并非只有利率，还可以通过投放或回收央票等公开市场操作影响资金面。

　　市场高度关注４月份经济数据，是因为一季度指标显示经济已经“触底”，但是否复苏，或者复苏力度如何，需要更多数据做参考。就已经公布的数据看，还远谈不上乐观。因此，央行近期将继续保持宽松货币政策，以巩固反弹基础。

　　如果说“触底”已经明朗，复苏正在发生，那么，接下来的谜底就是复苏的能量有多大。所谓复苏，和股市里的术语反弹类似，是对行情性质的一种描述，即市场的性质仍是弱市，只是跌得太狠之后，加上各种政策支持，出现的一波“探底反弹”行情。

　　之所以说宏观经济仍是“弱市”，是因为支持经济高歌猛进的因素暂时消失了。从日本上个世纪８０年代高速成长，到亚洲“四小龙”和“四小虎”，再到中国和印度，走的都是依赖出口这条道。这样的增长模式依赖于美国的过度消费，以及亚洲国家借钱给他们消费。现在，这个扭曲的、相互依赖的增长模式被金融危机击碎，重回这种模式已不可能。因此，中国经济走出“熊市”重返“牛市”的前提必须找到新的可以持续的增长模式。

　　这种可持续的模式普遍认为是内需的扩大，也就是说，拥有庞大人口的中国消费者普遍改善生活状态，吃、穿、住、玩都再上一个台阶，他们产生的消费需求直接拉动各种产品和服务的供应，由此推升经济健康成长。

　　遗憾的是，当前的复苏尚非增长模式明显改善后的复苏，而是强化旧有模式基础上，依靠财政、信贷大力投放所产生的“强心剂”般的复苏。国家统计局昨天公布的今年前４个月固定资产投资高速增长的数据就是一个印证。

　　等待经济复苏，进而重拾升势将是一个漫长而痛苦的过程。中医说病来如山倒，病去如抽丝，宏观经济也是如此。上个世纪美国走出萧条用了差不多十年时间，日本迄今仍未走出“失去”的阴影，以中国当前如此庞大的经济体，面对的是经济转型、增长发动机更换的“大手术”要在短期内实现大逆转谈何容易。