| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月06日 08:13 |
作者： |
马红漫 |
| |
4月份新增贷款规模宛如一道谜题。目前的答案有三个：4000亿元、6000亿元和1万亿元。因为有了3月底商业银行大规模集中放贷的先例，所以在权威统计数据发布之前，这个谜仍将持续下去。
但问题的关键在于，市场分析和预期的月度新增贷款数据，其判断的标准是什么，而相关的高低结论又有何意义？目前来看，在这两个关键问题上，一些市场参与者不乏误区。
最典型的误区在于，认为新增信贷规模越大越好，并且直接把经济复苏的进程与信贷投放规模联系在了一起。伴随着一季度三个月份数据的渐次发布，几乎在每次天量信贷规模公布之后，都会有各路人马论及“该信贷规模不具有持续性”云云，并据此来推断经济复苏过程的复杂性与波折。这一思维在论据上符合现实数据特征，但是其结论却有待商榷。
一季度近5万亿元的新增贷款显然无法在此后三个季度被复制，这是不争的事实，但这并不意味着信贷规模的萎缩必然与经济复苏进程相联系。经济体的复苏固然需要资金量的配合、需要宽松流动性的支持，但是单纯依靠宽松的流动性无法堆积起经济复苏。套用资本市场的一句话，就是“牛市历来不缺资金，但是资金却堆砌不出牛市”。事实上，对于信贷投放数据的研究，首先需要给出一个相对客观的标准，这个标准应该包括调控部门所框定的年度投放总量、历史上的平均水平，以及当下“保增长”的政策目标等多方面因素。
据此而言，笔者认为，在未来三个季度中月度新增贷款4000亿元的投放规模，应该成为判断流动性宽松与否的中位线。究其原因如下：其一，由于一季度信贷投放规模过高，即便其后的9个月单月信贷增量都维持在4000亿元左右，全年也将突破8万亿元的规模，这几乎达到了调控部门所能接受的信贷规模上限；其二，4000亿元的月度信贷投放在经济平稳期已属相对较高水平，去年4月的新增贷款就在4000亿元左右，同比数据表明资金供给处于平稳阶段；其三，“保增长”配套的中央投资项目已处于一个相对平静期，正在推进的第三批投资总计只有700亿元，远小于前两批的1040亿元与1300亿元，由此配套资金需求自然也会减少。
正因如此，完全动态地去观察新增贷款的规模，并据此来判断经济流动性充裕与否，缺乏理性判断的基础。事实上，脱离现实经济状况的基础，资金的过量供给只会导致以通货贬值为基础的流动性泛滥，而在中国更会体现为结构性的泛滥，即国有大型企业资金过度宽裕，而中小民营经济则依然资金不足。单纯以数量为标志，这样的数据观察显然只会误导对货币政策效果的分析与判断。
历史经验表明，资金就像水一样，其流向往往会出现许多意想不到的变化。比如，在经济复苏的最初期，由于资本市场复苏往往早于实体经济半年左右，因此大量的资金会选择进入股市；而伴随着经济复苏逐步确认，实体经济开始吸引股市资金有所回流，股市反而会出现缺血现象；当实体经济最终迎来繁荣发展期，对应的则是实体经济与股市同时充斥蓬勃的流动性。这些复杂的变化表明，分析信贷资金等货币供给数量的变化，理应更加贴近经济运行的实际状况，而不是脱离经济实体，单纯就数字论数字。
以此观之，即便4月份新增贷款是4000亿元的规模，也并不表明货币政策出现了逆转，反而可能意味着经济结构性调整优化的开端。如果在中央投资项目规模相对低迷后，民营投资能够活跃起来，那么4月份的信贷低谷反而就是本轮经济复苏过程中的飞跃。日前公布的里昂证券版本的PMI表明，侧重于中小企业的采购经理人指数大幅反弹并站上50的牛熊分界线，已经在预示着这一变化的来临。
（作者系上海第一财经频道主持人；经济学博士）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
