| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年03月06日 13:58 |
作者： |
汪涛 |
| |
瑞士银行中国区首席经济学家
瑞银将2009年中国GDP增长预测下调至6.5%。瑞士银行承认中国政府应对危机的政策强有力且出台及时，但是目前来看，宏观经济受到的负面冲击影响更大，而且全球性的去杠杆化远未接近终点。
具体到季度来看，瑞银预计在政策的影响下，经济活动将于2009年第一季度出现温和反弹，而第二季度的表现将更为强劲。但即便如此，由于2008年经济基数相当之大，2009年上半年中国宏观经济的同比增速预计将低于或接近6%，在下半年的两个季度，由于经济局势相对缓和，瑞银预测后两个季度的同比增速将回升至7%。随着未来更多的政策出台，2009的经济增长有可能高于预期，但毫无疑问企业利润将下降。与此同时，核心价格通缩的风险已经上升。
详解GDP伴随中国出口规模的急剧放缓，GDP增长在2008第四季度急剧减速。事实上，瑞银对2009年增速预测的下调主要是回顾性的，我们认为经济不可能在危机环境下突然发生改变。
从技术层面看，即使中国经济的季度环比增速不变，由于2008年第四季度数据过于疲软，2009年经济即使保持季度环比增长，其全年的经济增速还是会有所下降。
然而，更低的年增长率确实反映了更加疲弱的经济活动，而产出缺口扩大也意味着就业和投资的前景更加黯淡，我们对GDP各成分的预测和修正正是基于这种理解。
以下是瑞银对中国经济各方面的详细预测：
首先，出口情况将会很糟糕。我们将净出口对GDP增速的贡献率调整至零。在全球衰退进一步加深、全球贸易预计将萎缩的情况下，我们预计中国的实际出口在2009年上半年将出现下降，即使下半年回升，其全年表现也将为零增长。更低的出口增速意味着更弱的投资和出口部门更多的失业，但并不意味着更低的净出口。因为在中国出口增长放缓的同时，进口增长也在下降。
其次，我们认为私人消费部分对于GDP增速的贡献率将为6.2%。2008年这一数字估计为8.2%。我们预计截至今年第二季度，本轮经济下滑带来的失业将超过1000万，而这部分人群的消费能力将大大下降。此外，今年新增劳动力（其中包括600万高校毕业生）的就业形势相比几个月前更加恶化，因此这部分人群在实现就业之后的消费力度也非常有限。
我们认为疲弱的就业市场和工资增长的减速将完全抵消通胀快速回落对消费增长带来的促进作用。
政府促进消费的措施，包括提高基本养老金和最低生活补助，加大对医疗和教育的开支，提高粮食收购价格，以及降低各种税费等，将有助于减轻负面因素对消费增长的影响，但不足以完全消除负面因素。
值得一提的是，由于农民工寄回老家的工资减少，以及非粮食类农产品价格的下跌，我们预计农村消费增长将比城镇遭受更大的打击。
最后，我们调低房地产投资和固定资产投资的增长速度预测，将固定资产投资增速下调至7.6%，房地产投资的增速则为零。瑞银认为，中国政府财政刺激方案的资金划拨十分迅速，有助于恢复信心并及早提振基础设施投资。然而，受到出口前景恶化、一些重工业产能过剩且利润下滑等因素的影响，我们仍预计今年制造业投资将为负增长，因此政府增加的固定资产投资也只能起到抵消负面影响的作用。
再来说房地产，尽管瑞银对房地产投资将于2009年下半年反弹抱有信心，但该反弹是相较于2008年底较低的基数、并且在2009年上半年持续负增长之后才会出现，因此从全年来看，瑞银预计全年房地产投资的实际增速将为零。
不确定因素瑞银认为，2009年最大的不确定因素仍然是房地产投资。考虑到房地产在固定资产总投资中的较大比重、与其它行业的关联性，以及近来繁荣过后的大幅下滑，房地产投资对于支撑国内需求至关重要。
一直以来，瑞银坚信房地产投资将在2009年下半年开始反弹，但确切的时间和反弹的力度都很不确定。从建设活动指数来看，在下滑了15%之后，瑞银预计该曲线在2009年上半年仍将处于负区间，但是将于2009年下半年开始回升。我们认为该指数是衡量中国国内需求和工业活动最重要的指标之一。
我们对房地产投资相对乐观的看法是基于我们对房地产市场的基本判断。瑞银认为房地产方面的积极因素有三点：首先，在中国的大众住房市场上，有大量中高收入城市居民住房需求尚未得到满足；其次，银行和居民持有的房地产相关借贷非常有限，有继续提高的空间；最后，政府还将继续出台刺激住房市场供求的政策。
然而，高端住房市场上存在的供给过剩，妨碍了开发商参与中、低端市场开发的能力和愿望。地方政府也需要更多的时间来制定和实施宽松的土地和住房政策来推动商品住宅投资的回升。
另一个不确定因素是私人消费。直到目前社会消费品零售总额的增长都保持强劲，最近几个月甚至有所加快。这似乎与目前的全球趋势完全相反、反映出中国消费者强劲的前景预期。我们认为快速回落的通胀、以及过去几年就业市场繁荣和收入快速增长是行成消费韧性的主要原因。
然而，随着失业的增加以及就业增长放缓，消费不可避免地将受到影响。此外，较往年提前的春节和节日相关购物可能掩盖了实际的需求情况，因此我们目前还无法准确预测2009年中国消费市场将如何变化。
最后，中国出口增长进一步下滑的风险仍然存在，虽然当前投资者对于中国出口增速的预期已经很低，但是这不妨碍我们继续看低出口的低增长。
GDP之外三大要素经济学家可以花很多时间探讨争论GDP的预测及其不同的假设，然而归根结底，隐藏在GDP数据下的信息可能才是更加有用的。
因此，在分析过GDP之后，我还需要讨论以下三点问题：
首先就是企业盈利。我们不认为企业盈利与GDP或工业生产呈比例对应关系。由于产业结构的问题，即使宏观经济保持增长，企业也未必能够保持高盈利。
在2009年，从宏观层面看，随着GDP增速在12个月内减半，我们预计企业盈利将由于国外需求减少和国内需求疲软而大幅下降。虽然对一些公司而言，更低的原料成本（由于大宗商品价格的暴跌）可以改善利润率，但最终需求的疲软将可能给产品价格带来下行压力。我们认为即使2009年最后的实际GDP增长高于瑞银预期的6.5%，中国工业企业的利润仍有可能大幅下跌。
其次是就业问题。政府重要的职责就是维持本国的就业率。但遗憾的是，2009年不是就业的好年头，瑞银预计受打击最深的行业，出口和建筑业，在2009年将裁员数百万。
虽然政府将经济增长目标定在8%以确保实现就业目标，我们认为失业率还是会不可避免地上升。此外，过度关注GDP增速还可能会使得地方政府过分重视投资导向的工程项目，而这些项目在增加就业上并不十分有效。
新增就业的缺乏意味着即使经济增长目标成功实现，收入增长和信心仍然疲软，并且在没有持续增长的财政刺激政策的情况下，经济回暖的可持续性将难以得到保证。
最后是通胀问题。由于食品价格下跌，中国目前正经历着通胀的快速回落。我们预计2009年初的几个月里，由于掉尾效应，CPI和PPI增速可能会在个别月份表现出负值。随着原料成本下降和最终需求疲软，剔除了食品和燃料的核心价格也处于下降的压力中。尽管很多人担心由于大规模注入流动性、银行信贷大幅增加和财政刺激政策，中国有可能快速回到高通胀时代，我们认为目前看来通缩才是未来一年中国经济面临的最大挑战。
因此，我们预计政府继续放松货币政策，在2009年内进一步降息（54至81个基点）。我们认为2009年为政府提供了一个很好的时机来调整经济中被扭曲的价格关系，而这种调整将有助于为未来更加平衡的经济增长方式打下良好基础。我们认为政府有可能提高一些公用事业和资源的价格，以及农产品收购。这将保持全年的CPI增速为正。我们预计2009年CPI增速为0.2%。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
