| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年02月16日 15:21 |
作者： |
姜金香 |
| |
从2008年12月份的信贷结构来看，用于私人部门的长期贷款部分仅占比27%，该数据为自2005年来的四年新低，而同时货币乘数仍在探底中，显示经济并未转暖。如果把新增贷款视为经济走势的先行指标，那么私人部门中长期贷款的增加最具备说服力，这是经济开始走向良性循环的重要开始。
12月份新增贷款中，短期贷款占比57.26%，其中非金融性公司短期贷款2087亿元，占新增贷款的27%，票据融资高达2391亿元，占比28%;而中长期贷款2813亿元，占总新增贷款的36.80%，如果扣除我们已知的政府投资项目贷款1000亿，用于私人部门的长期贷款部分仅占比27%，短期贷款占比高达64%。
选择票据融资恰恰体现了银行的“慎贷”和“惧贷”心理。票据相对于贷款审批，程序简单快捷且周期极短，可以迅速冲高贷款规模。还有一个原因是银行资金充裕的情况下，资金运用成为主要压力，增持票据也成为银行资金配置的一种方式。
因此，将票据融资激增视作在银行体系资金充裕，经济走势尚不明朗时，银行面临央行扩大信贷规模的号召下，为控制风险所作出的理性选择或许更为合理。这种心态导致票据贴现利率连续走低，至今票据贴现利率月息已经降到1.6‰-1.8‰之间(年率2%左右)，而贷款利率月息约为4.05‰，在实际意义的贷款和票据贴现之间，银行做出了首保票据融资这一类债券投资的选择。
目前多家机构作出了新增贷款超过万亿以上的推测。即便此数据成真，分析新增贷款结构可能会得出类似去年12月份的结论，除政府项目贷款和票据融资继续增加外，即便私人部门中长期贷款有所增长，也可能与银行倾向于在年初争取优质客户先下手为强有关，因为从过去5年的新增贷款分布看，1月份基本上是贷款发放最多的月份，随后则有所减缓。信贷猛增持续性的基础值得怀疑。
因此，以新增贷款增加断言经济开始走暖似乎仍然为时过早，这仍然是积极财政政策和适度宽松货币政策落实的最初期阶段，具体的提振效果仍有待观察。
货币乘数与信贷增长出现背离
另一个佐证是尽管货币供应量开始增加，但货币乘数却依然在缩小。在影响广义货币供应量的两个因素中，基础货币体现了央行对货币政策的取向，可以控制并见效最快，但货币乘数则取决于社会经济单位的活跃状况，表现为银行对放贷的态度和企业对资金的需求程度。我们看到，从11月份信贷增速与货币乘数出现了背离，并在12月有所扩大。根据对基础货币的推算，估计12月的货币乘数将降至3.7左右，这是2000年以来的历史最低纪录。
对此背离现象的解释，要么是企业借贷意愿不足，要么是商业银行放贷的主动性不够，初次贷款投放后资金重新回流到银行体系，支持贷款循环反复的基础尚未夯实，导致货币流转速度降低。
(作者为海通证券固定收益高级分析师)
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
