■许召元 国务院发展研究中心产业经济研究部研究员

    从企业的角度看，经济下行期也是另一种机遇期，通过加强创新发展，有助于高效率企业取得更好的市场位置，实现市场秩序的优化发展。

    2015年我国共完成固定资产投资55．2万亿元，同比增长10．0％，自2011年以来持续快速回落。2000－2011年间，我国处于快速增长的经济繁荣周期中，固定资产投资平均每年增长24．9％，显著高于年均18．4％的名义GDP增长速度。但2012—2015年，固定资产投资增速每年下降一个台阶，从2011年的23．8％下降到2012年的20．6％和2013年的19．6％，2014年大幅度下降近4个百分点至15．7％，2015年更下调了5．7个百分点，下调幅度是近几年最大的一次。
    从国际经验看，经济增长下行期，特别是增速下台阶的时期往往伴随投资增速的大幅度下降。在投资、消费和出口这三大需求中，投资是波动幅度最大的一部分，这是因为投资具有乘数的效应。也就是新增一个单位的需求，会最终带动大于1个单位的需求。举例来说，如果额外增加一元钱的投资，那么这一元钱的投资最终会有一部分增加个人的收入，有一部分增加企业的盈利，有一部分形成政府的税收，而这些增加的收入中又有一部分会形成产品需求，从而需要增加更多的投资。而在经济下行期，如果一部分需求减少，例如出口下降，房地产投资下降，同样会带来更大的投资收缩。正是由于投资的乘数作用，因此在经济的复苏和繁荣期，投资增速往往会快于GDP增速，而在经济衰退和萧条期，投资增速往往显著低于GDP增速。二战以来，美国、英国、法国、德国和日本、韩国等国家的经济增长都呈明显的投资大幅度波动特征。例如美国在1993年至2000年的经济繁荣期，名义GDP年均增长5．9％，投资增速年均7．9％，而在2001—2002年，投资增速跌至零增长甚至－1．3％，在2008年的一轮经济衰退期，更是跌至最低－13．9％的增长速度。
    从部分发达国家的经验看，到了一定发展阶段，投资的个位数增长将成为常态。美国从1985年以后，法国自1980年以后，投资增长速度基本在5％—10％之间，比较有可比性的是后发追赶型国家，其中日本在1956—1979年间，投资增长速度一直保持在10％以上，1960年前有几年超过30％，但1980—1990年间，基本在0—10％之间大幅度波动，而1990年以后基本零增长（固定资本形成总额）。韩国是经济增长持续性保持很好的国家，1971—1996年间，投资增速基本在10％以上，少数年份高达50％和60％，在1997年的亚洲金融危机期间，投资增速跌至－16％，从那以后，仅在2000年投资增速反弹至27％，其余时间均在10％以下。
    从我国投资增长的趋势看，2016—2017年投资增速仍将有相当幅度的下降。根据投资的决定因素和影响机制 （政府和市场）以及发展趋势的不同，我们可将固定资产投资分为四个大的部分，即：基础设施投资、房地产投资、制造业投资和其他投资。其中基础设施是受政策影响较大，也是政府资金投资较多的部分，房地产投资受政策影响较大，但政府直接投资很少，制造业投资主要受市场需求影响，另外制造业投资不像房地产，存在产能过剩的问题。2015年，我国基础设施投资增速仍然是最快的项目，全年增长速度达18．0％，高于投资增速8个百分点，显示了政府投资对于支撑投资增长的重要作用，其中主要是政府投资的水利、环境和公共设施建设增长21．1％。但展望2016—2017年，受制于基础设施的低盈利性，特别是地方政府收入有限，基础设施投资可能进一步下滑至10％—12％左右的水平。2015年房地产投资下滑到1．0％，呈持续大幅度下行趋势，在当前我国三四线城市存在大量库存的情况下，2016—2017年房地产投资很可能持续负增长。
    在总投资构成的4个部分中，制造业投资受其他因素影响较大，特别是房地产投资的影响较大。例如，根据历史数据测算，经济下行期，基础设施投资增速提高1个百分点，拉动3个月制造业投资增速提高0．034个百分点；房地产投资增速提高1个百分点，5个月后拉动制造业投资0．42个百分点；出口增速提高1个百分点，12个月后拉动制造业投资0．10个百分点。由于目前房地产投资一直处于下行趋势，基础设施投资增速也很可能下滑，其对制造业投资的滞后效应将进一步在2016—2017年间显现，预计到2016年房地产投资触底稳定以后，制造业投资才会真正实现稳定增长，预计2016年制造业投资将下滑至5％左右的水平。
    短期的投资低增长有利于经济结构的再平衡。虽然短期内投资低速增长，甚至低于GDP增长速度，会形成对宏观经济进一步的下拉力量，带动GDP增速进一步下行。但无论是从经济理论，还是从各国经验看，经济下行期投资增速低于GDP增速都是非常正常的现象，短期内投资增速较低，有利于化解产能过剩矛盾，促进供需平衡和经济结构调整，特别是经济下行期有利于企业的优胜劣汰，提高效率，从而为下一阶段经济更好增长奠定基础。从企业的角度看，经济下行期也是另一种机遇期，通过加强创新发展，有助于高效率企业取得更好的市场位置，实现市场秩序的优化发展。