10月数据表明当月人民币贷款增加5052亿元，同比少增816亿元，这也使得贷款增速从上月的16.3%回落到15.9%，M2增速受此影响，增速也从上月的14.8%下降到本月的14.1%，而与此同时，10月社会融资总量也环比下降3600多亿。我们认为，货币信贷增速的回落主要受季节性因素影响，当前央行货币政策维稳的态势以及经济逐渐企稳的态势决定今年底，明年初流动性改善的局面不会发生明显变化。

贷款少增不改流动性宽松环境
陈伟
民族证券
执业证书编号： S0050510120008

　　
　　10月新增信贷下降的原因包括：
　　从过去的普遍经验来看，由于季度末商业银行冲存款规模，因此往往带来存贷比的改善，贷款也就容易多增，但是季初随着存款的流失，银行受存贷比指标的限制，贷款新增量也容易减少，如从近年来9、10月的情况来看，除去年外都体现出这种规律。今年10月也没有例外，由于10月存款流失导致存款环比减少2799亿，存贷比指标提高近1个百分点，新增贷款环比减少1180亿也是很正常的。
　　当然，10月新增贷款较少一定程度上也与央行的信贷额度控制有关，其原因在于，若央行不施加信贷控制，银行在央行去年9月新增贷款较快已经使得贷款增速创出年内新高16.3%，今年四季度新增信贷若按9月信贷规模发放，也将使得全年新增信贷超过年初预计的8.5万亿，因此适度控制信贷的平稳增长也是比较正常的。
　　而从具体的贷款结构上也可以看出以上两种因素的影响，如上月增加较快的居民部门贷款回落较快，从3335亿回落到本月的1456亿；企业短期贷款也从上月的3545亿回落到本月的2467亿。因此，对于这些种类贷款新增数量的回落，不必过于在意，实际上现在从信贷需求方来看并不弱。
　　如在10月票据贷款减少732亿的同时，新增中长期贷款为2836亿，仅比9月减少32亿，其中，企业中长期贷款增加1685亿，反而比9月增加408亿，这表明企业部门中长期贷款需求并不弱，这已迫使银行为提高收益，主动压缩票据贴现金额，而增大中长期贷款的投放，而这对于经济的企稳回升具有十分积极的意义。
　　因此，我们不必对于10月贷款少增导致的货币增速放缓担忧，未来一、两个季度之内，由于以下原因，由货币增速决定的流动性不会恶化，而会保持着基本平稳的增速。
　　第一，虽然央行有意识地控制了10月的贷款，但实际上央行对于维持比较宽松的流动性环境仍保持支持态度，如10月央行通过加大逆回购投放力度，当月净投放2190亿，较好地平抑了由于财政存款上缴、9月存款新增导致10月补缴存款准备金较多等因素导致的银行间市场利率的波动，这也使得本月拆借月加权平均利率反而比上月低0.06个百分点，只有2.87%，终止了今年5月以来该利率持续上行的趋势。而这对于利率比较敏感的社会融资增长无疑具有十分积极的作用，如10月企业债券融资环比大增714亿，达到历年月份的最高值2992亿。我们预计，央行这种流动性维稳的动作还将继续维持，主要原因在于当前物价上行的风险并不大，如10月CPI只有1.7%，低于市场预期，而未来一、两个季度之内促发CPI明显上行的因素并不存在，10月PPI虽然降幅已经缩窄，但考虑到先行指标：大宗商品价格受全球经济疲软，美国财政悬崖等风险因素影响近期一直处于弱势，PPI今后几个月也将难以持续回升。
　　第二，去年四季度由于外围及国内经济的恶化，人民币贬值趋势明显，由此也导致四季度外汇占款负增长1531亿，而目前外围市场货币条件的宽松以及国内经济环境的改善都使得人民币资产更受青睐，如人民币11月以来已经连续第10个交易日触及涨停榜，近三月来已累积上涨2.56%，这无疑促发年底更多企业结汇，从而有利于外汇占款的增加及国内货币条件的改善。
　　第三，当前我国经济的企稳已经使得企业主动去库存的动力不足，企业已经开始改变过去过于保守的经营态度，而逐渐扩大生产，如工业增加值增速近两月以来已经出现明显的反弹，这将促发企业增大对于短期资金的需求，由此带来狭义货币M1增速的企稳回升。因此，10月M1增速回落只是受去年基期因素影响的暂时现象，未来一段时间M1反弹趋势不会发生改变，而这有助于货币流动速度的提高，增强社会的流动性。