| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2012年08月13日 07:46 |
作者： |
徐以升 |
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实际上，只有推动资本外流，才能为存款准备金率水平的下降创造条件，为改变中国资金体制的“双轨制”创造条件，为更好地推动利率市场化创造条件
对中国当前资本外流形势的过分担忧，可能会误导汇率政策重回2008年5月~2010年5月回归盯住美元的老路。二季度中国国际收支平衡表上所显示的资本外流，需要冷静客观地认识。
首先要强调的是，二季度中国国际收支“资本和金融项目逆差”高达714亿美元，再结合其他数据，显示中国的确出现了资本外流。综合过去一年的形势来看，中国的资本外流规模低于巴西、印度等其他金砖国家，但中国再度沦为危机时期“资本外流国”的事实再次清晰表明，中国是全球金融体系中的风险资产市场，而不是当前“资本流入国”美国这样的避险资产市场。
明确这一基准定位，对很多问题的讨论有着至关重要的意义。这确实值得忧虑，但也要看到中国当前的资本外流形势实际上并不严重。从今年上半年的两个现象中――一是银行代客结售汇顺差大幅小于同期跨境收付顺差，二是银行新增外汇存款大幅高于外汇贷款约达900亿美元――从这两个现象可以看出，企业和个人部门实际上在推动“资产外币化、负债本币化”的财务调整。在看多美元、人民币微贬的背景下，真正推动藏汇于民以及汇率市场化的头寸摆布，这都是我们过去一直所追求的。
而且，一定程度的资本外流可以推动外汇储备绝对规模的下降，对严重高于常规计算合理水平的储备规模进行“消肿”，更是求之不得的事情。二季度外汇储备规模下降118亿美元。资本外流、储备规模下降、外汇占款新增规模下降，会减少中国总体流动性水平，目前央行采取的是停止到期央票发行、逆回购等数量政策，还未动用巨额存款准备金规模的“池子”，显示出当前的资本外流并没有对中国总体流动性造成大幅冲击。
实际上，只有推动资本外流，才能为存款准备金率水平的下降创造条件，为改变中国资金体制的“双轨制”创造条件，为更好地推动利率市场化创造条件。
从2008年四季度资本外流对中国产生的负面影响来看，在带动总体流动性水平下降的背景下，当时的房地产市场和股票市场都出现了下跌。为了缓和这种冲击，未来如果还会进一步出现资本外流，需要中国央行进行反向对冲，即下调存款准备金率水平。在存款准备金池子工具还没有大幅启用之前，资本外流都应该被理解和允许。
当前的资本外流，甚至更进一步的资本外流，目前来看还不足以引发“实质性担忧”，并试图去采取政策应对。
一个现实的例子是，2008年全球金融危机期间，很大程度上为了应对潜在的资本外流冲击，中国自2008年中即将启动3年的人民币汇率形成机制改革暂停，在6.8的水平上重新回归盯住美元。由于美元大幅升值，这实际上导致中国实际有效汇率大幅攀升，并打击了中国贸易竞争力，加剧了2008年底中国出口产业的危机程度。
现在则是同样选择的当口。有部分资本外流，但是否足以推动有关政策进行应对、改变？在美元升值背景下，真正参考一篮子货币，推动人民币对美元汇率的贬值，可能会加剧资本外流，但这孰重孰轻？显然，自2005年7月至今已逾7年的人民币汇率机制改革，不能被再度回归到盯住美元机制。
实际上，从目前人民币汇率市场的走势来看，人民币所累计的从6.3到6.4的贬值，主要是“日内市场走势”所走出来的，观察更具有政策性的中间价“日间走势”总体还处于升值之中。这显示出央行依然有“维稳”思路。
也正因此，人民币汇率对美元的贬值幅度，实际上是不够的。香港人民币NDF市场更大的贬值幅度即衡量了这一点。这导致了人民币有效汇率的大幅升值。根据国际清算银行数据，2012年上半年，人民币名义和实际有效汇率分别升值1.6%和0.9%。
综合来看，对资本外流的不必要的担忧，往往会导致人民币汇率机制改革的后退，不能真正“参考篮子货币”，不能真正实现人民币对美元汇率的双向波动，甚至会重新回归盯住美元。若因此担忧而重新加强人民币汇率的管制，则属“因小失大”。
（作者系本报评论部主任）
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