进入8月，市场降准预期再度升温。不过，考虑到货币政策基调依然“稳健”、央行调控有效性增强，不管最终是否降准，银行间市场资金面都更可能保持总体稳定、相对宽松的运行格局，资金利率的大幅波动将难以见到。

　　8月降准的概率确实存在。首先，经济增长还未见到明显转暖迹象，“稳增长”要求货币政策继续提供相应的流动性支持。其次，通胀压力下降为货币放松提供了更大空间。目前机构普遍预期7月CPI同比增速将回落至2%以下。第三，8月银行资金面隐忧不断，需要央行继续施以援手。数据显示，6月末我国金融机构超储率由3月末的2.2%跌至2.1%。7月，由于央行始终采取滚动逆回购操作来平抑资金面波动，银行体系获得的新增流动性有限，超储率可能会进一步下滑。而8月，考虑到公开市场到期资金较少、新增外汇占款中枢下移、财政存款季节性增加等因素，银行体系流动性来源依然十分有限。如果央行不出面干预，新一轮资金面紧张或在所难免。

　　但是鉴于当前我国M2存量庞大，存准率的调整将通过乘数效应对货币供应构成重大影响。在“稳健”的货币政策基调下，央行对于准备金率的运用可能也会比较谨慎。同时，今年以来央票长期停发，可供央行使用的公开市场操作工具已经不多。由于逆回购兼顾数量和价格特性，该项操作有成为常态货币政策工具的可能。

　　就银行间市场资金面而言，央行前期表现出的谨慎态度，暗示其可能希望银行体系流动性保持在一个相对宽松、总体平稳的水平。而考虑到外汇占款增长带来的被动投放压力下降，央行货币调控日趋收放自如，该目标实现的难度并不很大。8月3日，7天期回购加权利率报收于3.39%，市场资金面在7月降准预期落空的情况下未见明显趋紧，便很好印证了这一点。

　　值得一提的是，最近四周央行连续进行正回购询量，重启正回购的意图十分明显。可以预期，一旦降准再次出台，正回购操作也会相应而来。因此，无论未来央行采取降准还是继续滚动逆回购操作，预计资金利率都很难出现超预期涨跌。