| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年06月08日 08:22 |
作者： |
刘晋 |
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□中国邮政储蓄银行刘晋
周四晚，央行终于宣布降息。不过，此次降息并不是预期中的非对称降息，存款利率也相应下调。更重要的是，与“三年半以来的首次降息”相比，央行此次降息中蕴含的利率市场化意图更值得瞩目。
果断降息保增长
在银行存款增长乏力和CPI依然在3%以上的背景下，央行此次果断实施对称降息，主要还是经济下滑形势严峻所致，亦再次佐证了宏观研究对于债券分析的重要性。
4月份工业增加值增速只有9.3%，根据历史经验，GDP增速大致为工业增速的0.7倍，这意味着政府年初制定的7.5%的GDP增速目标岌岌可危，经济下行突破了政府的底线。
在经济形势严峻和通胀中性偏高的背景下，各国政府一般都倾向于选择保经济，除了经济增长目标比通胀目标更重要以外，还因为经济走弱会对通胀有下拉作用。
利率市场化的里程碑
本次降息是利率市场化进程中的里程碑事件，我们预期当政策充分消化后，银行业利润将受到6－8%的冲击。
存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，意味着存款价格战将更显性化。随着存款竞争的加剧，可能大部分银行都会按照1.1倍的上限吸收存款。如果存款利率按照1.1倍执行，则本次降息后活期存款利率从0.5%下调至0.44%，而1年期存款利率反而从3.50%上升至3.575%，这意味着本次降息后银行业的付息成本几乎没有下降。
本次降息后，定期存款相对于活期存款的吸引力更加提升，将对银行的负债结构产生一定影响。同时由于1.1倍标准的乘数效应，央行也把3－5年期定存利率做出了更大的下调。本次政策执行后，银行定期存款相对于理财的吸引力有明显提升，有利于存款回流银行。
贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。在贷款乏力的背景下，银行对小客户可以转嫁部分成本压力，而对大客户则比较缺乏议价能力，所以本次降息非常有利于资质好的企业降低融资成本，从而对实体经济产生较大支撑。
在银行业利润被广为诟病和实体经济利润下滑的背景下，政府此次出手意在让银行让出部分利润给居民和企业。此次政策充分消化后，初步估算对银行业利差的冲击大概在25－30BP左右。目前银行业平均利差大约为270BP，因此估计对银行业总体利润的冲击在6－8%，这很可能会对银行股估值产生冲击。此外，政府此举还有意通过推进利率市场化来逼迫银行业提升竞争力。
对债市影响短多长空
本次降息对市场有短期的提振作用，尤其是降息和贷款浮动区间的下限扩大对信用债形成双重利好。
不过利率市场化进程往往意味着利率中枢水平的抬升，所以对债券来说是中长期利空。此外，本次降息对银行的资金成本几乎没有降低，大型项目融资成本的明显降低还将对经济形成较有力支撑，均会对债市形成一定压力。
后市最大的悬念莫过于降息周期是否开启，目前这个还难以形成清晰的判断。周五开盘后中长期收益率如下行达到10－15bp，不愿恋战的投资者可以考虑出货。
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