| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2012年03月23日 18:28 |
作者： |
石镜泉 |
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内地2月份CPI降，不少人憧憬央行会减存款准备金率、减息，总之一句话--放水。笔者也相信央行一定会放水，但不是豪放，而是有节制地滴水，为什么？
不少人都认为，CPI会决定央行的放水量和放水次数，笔者一直不以为然，因为内地的CPI是受食品价格主导，其中猪肉价格的波动对CPI影响较大，而猪肉价怎能指挥利率？当然，利率高低也指挥不动食品价格，即影响不了由食品价格推动的CPI。要降低食品价格，不是靠加息，而要靠减少物流环节的费用。自去年第四季度起，政府已陆续在解决这一问题，成效如何，今年CPI可见。
CPI与放水的关系上，政府较看重的应是资产价格的波动，如楼价、房租。这些资产价格的波动，肯定跟利息高低有关。对此，政府是十分关注的，但并不一定会通过升利率来压楼价，而是会用行政手段，比如收紧房贷。
而出口、新增贷款与银行头寸是相关联的。只要有出口，中国人就有方法，将出口挣回来的钱变成自己口袋的钱。人民口袋有钱，市场便生。像去年第三、四季度，当出口转弱时，不单人民挣不到钱，留不到外汇，更重要的是新增外汇占款减少，整个社会可流通的钱便少了。企业出口少了，自然也不用借钱去扩张、去流转，新增贷款便少。如果流出银行体系的钱多了，银行钱少了，市场利率抬升，央行便一定要放水去补银行所缺之水。
去年以来，央行减存准率并不是以CPI为主要考虑，而是见外汇新增占款不升反降时，就减存准率及不发央票。上个月，出口形势稍好，外汇占款又见回升，央行是否要放水就要有所考虑了。
实际上，央行放水都是反映经济出现了问题，这好比是有病才吃药。要理解投资者盼望放水是错误的盼望时，我们要知晓点货币经济理论和放水的经济效益。美国经济学家、1981年诺贝尔经济学奖得主托宾（Tobin）就提出了货币魔咒说。托宾说，货币供应像条绳，可以拉，但不可以推，因此货币收缩或可以遏止经济过热，但货币放量就不一定能推动经济增长。
中央财金大员对托宾魔咒的认识，对金融市场运作的认识，肯定好过笔者，他们怎会只有减息、减存准率这两招？要明白，中国金融（银行）系统的资金来源有多处，不一定要减息，才可使社会有钱可用。
1.存款。工资上升，存款便上升。
2.外汇占款。企业出口赚了外汇，又或有热钱流入，都会使外汇占款上升。
3.泵水。央行可以不发行新的央票，或者逆回购。
4.回水。央行提升存准率，就是将资金锁起来，以备不时之需。
5.赚水。银行去年估计赚了1万亿元，其中8000亿元要用来填呆坏账与提高资本充足比率，仍赚2000亿元。当银行的资本有所壮大时，银行体系内的资金肯定丰裕。
这五个资金来源，你说政府会喜欢用哪一个？笔者认为如无必要，是不会用减存准率这一招，因为会给市场带来较大的不稳定性，亦因此，投资者不应太盼望央行大减存准率。
对中央而言，是希望"水"要放到有需要之处，不是放到炒卖之处。因此当以后央行要减存准率时，不排除会同时加息。注意，是加息不是减息，即对不受欢迎的企业、不受政策支持的业务和炒卖，会加息，对受欢迎的企业、受政策支持的业务和投资，央行或会要求减息。这就是有倾斜性的利率政策。
笔者都是估，一切还要等文件，等会议拍板，估计不会太久，3月底时就可尘埃落定。
无论如何，水是会放的，但会是有节制地放水，不是豪放式放水。如放水有限制，投资者又会怎么看？
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