| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2011年01月18日 10:02 |
作者： |
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早报讯 巨大的流动性管理压力下，中国人民银行（央行）却在昨日傍晚宣布，将在本周暂停所有中央银行票据发行。这是央行十分罕有地在非节假日暂停整周央票发行。
市场对于这一意外举动看法不一。有分析人士认为，央行可能是因为银行将在20日缴纳存款准备金而特意释放流动性，但也有市场人士认为，一二级市场利率倒挂的情况下，央行暂停发行央票，也可能是为在春节前加息作准备。
所谓央票，简单地说就是央行向银行发行票据，通过让银行购买票据使银行将钱定存在央行。一年期央票即为定存一年，三月期即为定存三个月。央行通过此举控制市场流动性。为加息预留伏笔？
央行公告称，本周暂停中央银行票据发行，但央行公告没有披露更多细节。
数据显示，本周公开市场到期资金2490亿元，为1月最大单周到期资金水平。
对此，有上海佰诚投资咨询宏观分析师蔡还表示，3600亿元资金将在周四上缴，对冲本周到期的2490亿元资金，本周可以实现回笼效果，这是平缓资金面，保证春节期间资金充裕的正常安排。
综观昨日市场评论，不少分析师都持有上述观点。不少分析师认为，继两个月内第四次上调准备金率，央行暂停发行“象征意义金额”（编注：央行前几周每周均仅仅发行10亿元央票）的央票亦可理解。
而且，BMI基金管理总裁沈庆洪认为，央行暂停发本周央票，或意味央行想观望未来数月的数据，以及国内大风雪给经济带来的影响，他料决策层面或会延迟在二月加息。
但一片从紧声的大背景下，显然也有专家不认同央行“放水”之说。
招商银行分析师彭文静就认为，本周央票发行暂停表面上看主要可能还是春节临近的原因，央行着力维持节前资金面的宽裕，但背后仍可能有其他特别意味。
譬如，央票发行全周暂停，可能是新一次加息前的信号。原因在于，由于央票发行利率长期大幅倒挂，发行规模难以放量，央行或可能有意在新一次加息之后，将各期限央票利率一次性上调到位。
截至上周，1年期和3个月期央票利率虽然已累计连续3周上行，但当前2.7221%和2.2588%的发行利率，仍大大低于二级市场收益率110和70个基点以上。此间多位分析人士指出，如果央票发行正常继续，其发行利率仍可能会继续多次上涨，直到与二级市场基本相当。
本周仍可能进行正回购
虽然各方对本周央票停发都倍感意外，但还有一个渠道可以观察央行的用意，即看央行本周是否正回购。
有市场人士表示，本周央票的停发，并不意味着其他操作也会暂停，上周刚刚重启的超短期回购，本周仍有望继续进行。如果央行进行像上周7天或者14天期的超短期正回购，资金到期正好也在春节之前，并不会实质性影响节前机构的资金面。
这也就意味着，央行暂停央票发行更可能是为再度从紧埋下伏笔。
统计数据显示，本周公开市场到期正回购1650亿元，到期央票840亿元，合计到期资金2490亿元，为2010年10月17日以来到期资金最多的一周。
此前，央行已通过公开市场连续9周向市场净投放资金，累计净投放量达3760亿元。
◎ 一家之言
差别存准或取代央票
鲁政委
昨日央行公告显示，继2010年末3年期央票暂停发行之后，1年期央票也暂停发行了。基于多重因素考虑，我们认为，在这看似不起眼的小事件背后，很可能孕育着中国货币政策操作方式的重大变化，
简单地说，我们认为，在流动性管理上，央票可能被差别准备金率取代。理由至少有四点：
一、不同于基准准备金率只有0.5个百分点的上调幅度，新的差别准备金率上调幅度理论上上不封顶。
二、不同于现行差别存款准备金率有效期仅3个月，新的差别准备金率持续时间理论上没有期限。
三、新的差别准备金率面向所有机构。
四、新的差别准备金率的警示力度更强。
基于以上特征，我们预期新的差别准备金应该在回笼流动性上具有更为强大的能力，从而可能被央行寄予部分替代公开市场操作的厚望。
我们认为，如果新的差别准备金率工具最终证明在调节流动性上较为有效，那么，3年期央票可能渐入历史尘埃！
（作者系兴业银行资深经济学家）
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