| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2010年11月09日 10:28 |
作者： |
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Tom Orlik/文
假定薪资指数出现一些加速增长，加上商品价格上涨带来的压力，那么2011年居民消费价格指数（CPI）平均将达到4%，高于2010年的3%，似乎是一个合理的假设。
回顾中国在2006～2007年加息周期，2006年4月首次加息，当时CPI年率仅上升1.2%。随后的加息，CPI也没有超过4%。尽管还有一些影响中国政府决定的其它原因，其中包括资产价格失控威胁，但是，政府在上次加息周期的前三次加息都属于先发制人的行动。
另外一个影响政府利率行动决策的因素，是负实际利率和房地产市场泡沫之间的关系。负实际利率鼓励储户将存款从银行提出，转而投资到泡沫化的股市和房地产市场。目前，实际存款利率为负值的情况已经维持近9个月的时间，这也是导致房价上涨迭创新高的原因之一。
如果中国政府真的想抑制房地产市场泡沫，那么则需认真对待为家庭提供替代房地产市场投资机会的真正选择。由于最新加息后实际存款利率依然为负，加上明年CPI可能进一步上升，那么中国央行将不得不进一步采取行动使得实际利率接近零水平。
需要提示的是，利率与资产价格之间反向的关系，也是政府为何能够加息而不过于担心利差扩大而吸引热钱流入的原因。
最终，加息也是再平衡发展进程的一部分。通过增加储户口袋中的钱，并提高商业投资者的资金成本，加息应当辅助中国的内需平衡从投资向消费过渡。
但是，目前的情况是实际存款利率依然为负值，且实际贷款利率刚刚转为正值，那么让储户通过存款获得更多正回报，或让企业面对更高的资本成本，还需进一步上调利率。
如果中国政府真想在通胀曲线形成之前行动、控制房地产市场泡沫并在再平衡发展上取得进展，那么则需要更多次加息。根据我们的预测，预计2011年将再加息2至3次，幅度各为25个基点，而且下次加息的时间可能在明年一季度。
以上种种对汇率又意味着什么呢？我们认为，中国政府在就汇率做出决定时会考虑三个重要因素：出口、通胀和国际压力。
尽管高通胀可能成为支持人民币继续快速升值的因素之一，但出口增长放缓及国际政治压力减弱则又提供相反的证据。总体上来看，我们认为人民币升值速度将会放慢。
美联储新一轮定量宽松将确保美元在今年剩下的时间继续疲软，从而为人民币兑美元进一步温和升值和整体的贸易加权汇率保持稳定创造空间。
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