德意志银行大中华区首席经济学家马骏15日接受中国证券报记者专访时表示，目前中国已经连续七个月处于负利率状态，存款利率市场化可以有效缓解我国收入分配不均、调节贫富差距。当前是启动利率市场化改革的最佳时机，应尽快启动相关的改革措施。

　　警惕负利率加剧通胀预期

　　中国证券报记者：请您预计四季度CPI的涨幅情况，并谈一下当前通胀压力主要集中在哪些方面？

　　马骏：今年中国宏观调控将CPI增长目标定在3%，但用于危机管理的低利率政策却始终没有发生变化。由于基数等因素有所回落，CPI涨幅可能于9月见顶，但未来一段时间内难以降到一年期存款利率2.25%的水平。目前我国一年期存款利率为2.25%，实际利率为-1.3%，而且已经连续七个月处于负利率状态。负利率可能会加剧通胀预期，增加资产泡沫和过度投资的风险。

　　因此，在制定CPI目标时，必须考虑到利率政策的变化。如果今后CPI目标仍旧维持在3%，相关决策者就应该接受利率上调一百多个基点的现实需要。考虑到历史平均的实际利率为0.6%，如果要将通胀预期和资产泡沫的压力控制在历史平均水平，且CPI增速为3%，就应将一年期的基准存款利率提高1.4%。

　　当前是利率市场化时机

　　中国证券报记者：除了加息，货币政策还有哪些手段有助于管理通胀预期？

　　马骏：排除一系列技术原因之外，利率市场化有助于抑制地产泡沫和改善收入分配。首先，利率市场化有利于缓解地产泡沫。中国房地产市场上之所以有巨大的投资和投机的需求，一个重要原因是缺乏其他有吸引力的投资渠道。我国各种投资渠道的实际情况是：股票市场的波动太大；存款实际利率为负；即使投资5年期国债，年收益率也只有2.7%，远低于通胀的预期水平。这种情况是可以通过金融体系改革来加以改善。

　　最简单易行的改革是存款利率市场化，允许存款利率（首先是中长期存款的利率）上浮。一旦中长期利率上行，将会推高中长期债券的收益率，从而增加债券对投资者的吸引力。假设五年期的国债收益率逐步上升到5%，企业债的平均收益率可以达到6%至7%。在这种情况下，原来投机房地产的相当一部分资金会分流到债券市场。

　　如果只有需求增加，而没有债券的供给增加，则收益率也会下降。为了让债券收益率有足够吸引力，应考虑在利率市场化的同时，加快新债券，尤其是企业债和公司债的发行供给。今后几年应该争取将债券发行规模每年提高50%。

　　应考虑渐进改革

　　中国证券报记者：当前是否是推行利率市场化的有利时机？

　　马骏：目前受管制的存款利率过低，事实上从三个层面上加剧了收入分配的恶化。第一，目前的存款负利率问题，事实上是一种变相税收，尤其是对中低收入家庭的税收。低收入者缺乏投资渠道，大部分的收入都放在存款账户中。换言之，受管制的过低存款利率进一步加大了中国贫富阶层之间的收入分配差距。

　　第二，存款利率过低，事实上意味着居民给企业提供补贴，尤其是那些获得很低贷款利率的国有大型企业。在过去10年中，我国收入分配恶化的一个重要表现是居民收入增长过慢，而企业利润增长过快。低利率则加剧了这种恶化的趋势。根据计算，存款利率每低于应有均衡水平1个百分点，居民每年损失的利息收入就达到3000亿元。

　　第三，目前的利率管制，导致了今年上半年出现A股上市银行利润总额占全部2000家A股上市公司利润的50%的奇特现象。这种收入分配的扭曲，根源是利率受到管制，银行利差受到过度保护，而代价是其他企业的收入比重下降。

　　要解决上述问题，唯一的途径是放开对存款利率的管制，允许存款利率由市场供求决定。当然，具体的改革方案应该是渐进式的，避免短期内对银行造成过大的冲击。