| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:20 |
作者： |
何谐 |
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“我国新股首日涨幅全球罕见。2007年到2008年，沪深两个交易所市场，首日上市股票涨幅深圳平均在200%，上海平均为100%。”十一届全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖在接受本刊记者采访时说：“很少有新股上市首日能有这样的暴利，它是我国市场化程度不高的反映。所以，新股上市首日涨幅大幅下降，是新股发行体制改革第一阶段的目标之一。”
发行体制改革已在三个方面获得进展
刚才你说证监会推行了新股发行体制改革，破解了一些难题，请问破解了发行上的哪些难题？
面对记者的提问，朱从玖说，以去年6月证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》发布为标志，最近一轮新股发行体制改革实施已近9个月，最根本的是解决了三个问题：
第一，定价市场化，这是最根本的变化。2009年发行新股129只，对其发行价的确定证监会没有做过行政指导。在发行改革实施之初，对于一些可能被市场认为发行价高的案例，我们提请发行人和承销商做出特别公告，提请投资者充分关注价格和市盈率情况。价格主要由发行人、投资人、承销商确定。这样就有效避免了行政干预市场。
第二，买方要有约束力，简单说就是买方要对自己的钱负责任。这种改革的结果是，如果新股上市之后有比较大的正收益，那么会驱动新股定价的水平走高；如果新股上市之后正收益不明显，甚至有的跌破发行价，会使投资人在决策是否参与新股、以何种价格参与新股时更加审慎。
第三，针对中国散户比较多的特点，尽量满足中小投资者的参与意愿，采取措施提高了网上中签率和中签户数大幅增加。据统计，2009年IPO网上平均中签率为0.59%，远高于2008年的0.11%和2007年的0.3%。
“这几条归纳到一起就是完善市场约束机制。中国资本市场跟任何一个国家资本市场发展的路径都不一样，我们是在计划经济的土壤里面发展起来的，在经济转轨的背景下成长的。我国目前处于“新兴+转轨”的制度环境下，市场化的因素在不断积累之中，在发展市场的过程中，会较多运用行政性手段来驱动，这对发展初期的快速发展过程有较大帮助。但是，当发展到一定程度，体制因素就容易对资本市场产生很大的制约。所以，定价的市场化等上述几个方面的改革，应该说是非常大的突破。”朱从玖说。
替股民问证监会一个问题
刚才你也说了，在前两年，新股上市首日涨幅达100%200%。很多股民都感到这很不正常。为什么新股上市首日就把未来的上涨空间都给透支了？证监会为什么能容忍这种不正常的情况存在？
记者替很多股民就这个问题问问证监会。朱从玖说，监管部门既不买股票也不卖股票，主要抓监管和风险提示。股票价格之所以炒上去，从市场一般道理讲是买方十分踊跃，大家都愿意买，甚至是非理性地把股价推得很高。
最简单的道理是，买的人认为这个价格是合适的，所以才买。首日卖股票的人认为这个价格是不合适的，所以他在卖。是不是透支了未来的空间，当时并不清楚，需要时间来验证。朱从玖如是说。
对新上市的公司定价比较复杂，风险也比较大。因为它透明度相对较低，不确定性更多。所以把它的价格定准是个很难的事情，出现跌破发行价格和出现价格过高的上涨，这都是正常范围的事情。但是，这两种情况的比例都不能过大。否则的话市场会自动调整，有一定的比例就是它的客观规律。
但是，修正这种首日暴涨的现象正是发行机制改革的目标之一。朱从玖告诉记者，经过改革，现在已经取得了初步的阶段性的成果，就是大量的股票首日涨幅已降下来了。你看最近发行的100多只股票，超过100%的涨幅很少了，超过50%以上的涨幅也越来越少，这个比例都在下降，现在相当一部分的股票涨幅在10%、20%、30%。有一些股票有异常，实际上发行股票的人和买股票的人，都是不希望股票跌的。双方基本是按照一种默契来买卖股票、来成交的。
市场需要的是长线资金
目前，我国社会上钱很多，很多人对资金和资本的关系是有误解的，以为有钱就可以把资本市场建起来。“事实上，资金跟资本是有很大差别的，资金成为资本需要有个过程，这个过程就是资本市场的功能发挥作用的过程，要整个资本市场的体系、功能不断地健全完善，资金才有可能更多地转化成为资本，资本市场的发展才会有比较坚实的基础。”朱从玖说。
那么，资金与资本最根本的差别在哪里呢？朱从玖认为，资本是能够带来回报、能够获得利润的，资本产生利润要依托于产业。所以，资金只有实实在在地投到企业里去，才是资本。比如股票市场，它是资本市场的核心部分，股票市场的根本点，就是这些钱要实实在在地投到企业里面，持有股票实质上是持有一个上市公司的资产。
但这不是很容易的事情，为什么呢？朱从玖说：“第一，有风险。把钱存到银行没什么风险，但是要投入到公司里去这个风险就会加大。所以，资本是要承担风险的。第二，通常讲要把钱投到一个企业里去，是较长期的投入，很多人是不愿意长期把钱放在这些公司里，因为时间越长不确定性越大。第三，由于资本市场构造的特殊性，就是上市公司自己独立去运行，如果上市公司披露的信息不真实，那就需要有机制来对它进行纠正、处罚，得有办法监管上市公司。所以我们的立法部门、监管部门，通过定法规、定制度、查案子，目的是使资金所有人将资金变成资本时有信心，有长期打算，能带来收益。
朱从玖说，有些人是喜欢投机的，喜欢短线交易。但是，市场本身主要需要的是那些比较长线的资金，市场更喜欢以一个合适的价格去长期持有一个上市公司资产的这些资金。
希望银行再融资优先考虑四条原则
据介绍，商业银行去年发放天量信贷后，银监会明确要求今年大型银行资本充足率应保持在11%以上，中小银行在10%以上。为此，自去年年底以来，多家银行为达到监管要求，公布或启动了再融资方案。比如，中国银行计划发行400亿元A股可转债，招商银行A+H股配股融资220亿，交通银行计划A+H股配股融资420亿元，还有浦发银行拟议中的定向增发引入中国移动等等。银行的再融资，银监会也表示了支持。此前在参加全国两会间隙，中国银监会主席刘明康称，银行再融资，尤其是大型银行再融资没有问题，资本市场很配合。那么，证监会将怎样配合银行再融资计划呢？
朱从玖回答这个问题时充分运用了语言的概括性、条理性。他说，银行监管部门和证券监管部门已经协商后达成基本考虑，希望银行优先考虑四条再融资原则：尽量使用内源融资增加资本，尽量使用利润来补充资本；尽量使用配股方式补充资本金；尽量以发债方式优先补充附属资本充足率；如果上述方式还不能满足资本充足率，再考虑定向发行，公开发行。具体展开说，到公众市场再融资并非银行提高资本充足率的第一选择，证监会希望银行尽量考虑使用留存利润补充资本。银行补充资本的第二个选择是向老股东配股；而第三种情况，如果附属资本还有空间的，可发行次级债和可转换公司债。第四，如果还不能满足资本需求，再通过定向发行和公开发行的途径募资。朱从玖说，希望大的金融机构安排好时间窗口，大家不要撞车。
国际金融危机对我国资本市场的四个影响
国际金融危机对我国经济的影响是全方位的，资本市场也不能例外。那么，都造成了哪些影响呢？
朱从玖说，第一，使我国经济受到影响，带来整个证券市场收益的降低。我国经济很多是外向型经济，因为经济是环环相扣的，整体上上市公司是受危机的冲击，效益有所下降，从证监会来看，我们发现一个比较明显的情况是，很多上市申报的企业都撤回去了，就是因为企业的收益率大幅度的下滑，特别是一些资源类的行业在2008年和2009年，比如有色金属中等，价格大幅度的下跌。还有很多行业也都受到冲击，带来上市公司业绩的下滑，这是最基本的基本面，这是一个很大的影响。
第二，这次危机给我们上了非常重要的风险教育课。危机让我们看到了那么大的金融机构，以前曾经让我们感觉他们在整个市场发展当中得心应手、运筹帷幄，而且很从容地驾驭风险获得高回报的这些机构，在危机最严重的时候力不从心。危机让我们看到了这个非常显明的对比，昨天是很辉煌的公司，今天就倒闭了。从这一点来讲是积极意义远远大于消极意义，在整个金融业的改革发展过程当中，这一课上得非常及时、非常重要。
第三，让人们充分认识金融在整个现代经济中的重要性。如果说运营得好，金融对经济发展、对整个社会发展的促进作用是巨大的；如果运营得不好，金融带来的消极作用、负面影响有些时候是毁灭性的。所以这场国际金融危机，从全球各个国家的应对来看，会发现它的威力是多么的巨大。
第四，国际金融危机改变了国际力量的旧有格局，通过危机的方式打破了国际之间经济力量的原有平衡。因为国际政治体系、国际金融体系等，原来是由这些发达国家、发达市场在发挥主导作用，发展中国家尽管力量也很大了，但是，影响力仍然很弱。这次危机使得发达国家有些捉襟见肘、无暇应付，发展中国家在重建国际经济秩序中，成为很重要的力量。所以这次危机，对中国金融业来讲，有着积极的意义。
资本市场应对金融危机的三个措施
那么，面对国际金融危机对我国资本市场的影响，我们采取了哪些应对措施呢？
朱从玖告诉记者，在资本市场上中国采取了一系列的应对举措：第一，高度关注资本市场体系中的重要金融机构，关注我国参与国际金融活动的程度，毕竟我们也有QFII，也有QDII，也有一些国际资产，我国很多金融机构在国外以及中国香港地区设立了分支机构，也参与一些国际的活动，那么这些金融机构的稳定性，受影响的程度，中国监管方非常关注，并及时化解个别金融机构出现的问题，以免产生负面效应。
第二，配合保增长、保稳定、保民生这个大的宏观政策，发挥资本市场作用积极应对危机，止住了经济下滑的势头。在刺激经济的一系列措施中，有资本市场的功能，比如，在这样一种特定的环境下我们努力提供资本供应，在2008年和2009年通过发行股票、发行债券募集了大量资金，2008年募集了3500亿元，2009年募集了4500亿元，这些钱是资本形式募集的，资本跟银行信贷的资金不一样，抗风险效果以一当十，所以，对经济的发展是非常有利的。不少宏观部门的领导经常提到我们的经济能不能恢复，或者能不能起稳回升，势头能不能巩固，要看很重要的一个指标，即民间资本，民间资本有没有投入，实际上从资本市场筹集到的这些钱绝大部分都是民间资本，少部分是我们国有企业控股、国有控股股东拿进来的。包括保险运用的钱、基金运用的钱也多是民间资本，是从普通的个体手里募集过来的，所以，资本市场发挥了很重要的作用。
第三，2009年推出了创业板，是中国应对金融危机的一个新的亮点。那么，创业板推出的意义，就是在危机的时候，在大量中小企业资金链出现问题、融资极度困难的时候，创业板提供了这样一个新的渠道。创业板同时支持创新企业的发展，支持高科技的企业，支持国家的自主创新战略，对转变经济增长方式也是很有力的促进。
看待衍生品应有多个视角
既然发达国家衍生品市场出现了那么多的问题，造成了严重的后果，那么，我国衍生品市场的创新和发展会不会因之而放缓速度呢？
朱从玖说，如何看待国际衍生品市场的成与败，有这么几个视角：
第一，虽然衍生品市场出现了次贷等一些相关联的产品，但是，并不能够说衍生品有问题。衍生品是有它积极的作用的，关键是在于你怎么使用，怎么恰到好处地派上用场。
第二，从这次国际金融危机来看，大量出现问题的是OTC（场外）市场的产品，交易所市场的产品（场内）虽然它交易量是巨大的，但是没有出现什么问题，你看芝加哥的几个交易所经营衍生品量是庞大无比的，但是它很安全。所以，国际金融危机之后国际金融组织试图把场外市场场内化，把场内市场的一些特征、服务运用到场外的衍生品市场，目前，好多交易所在尝试这个方法。
第三，衍生品过度使用，高杠杆化，有几十万亿元未到期的CDS、CDO合约，未来我们国家在发展衍生品的时候，对那些高风险的、特别高杠杆的衍生品创新，必须严格监管。这也对我们现在准备股指期货、准备融资融券等，提供了很好的借鉴意义。
发挥资本市场在“调结构”中的特殊作用
今年中国宏观经济的主基调是调结构，资本市场在调结构中将发挥什么样的作用呢？
朱从玖说，资本市场对我国经济体制的进一步深化改革，对整个社会的发展都有重要的意义，体现在如下几个方面：
第一，在促进战略新兴产业发展、转变经济增长方式方面，资本市场将发挥不可替代的重要作用。从已经建立起来的资本市场的结构体系、市场规模和广泛的参与度来看，我国资本市场能够对经济增长方式的转型和经济战略的实施起到有效支持作用。但是，如果说有什么难度的话，那就是我们怎么去驾驭它，政府也好、管理部门也好，怎么样更加重视资本市场的未来潜力并驾驭它，把这种积极的力量引导到国家经济建设的核心工作上来，这是很难但很重要的一件事，也是必须要做好的事情。
第二，随着市场化程度的提高，全社会个人财富的增多，每个人的财富管理变得越来越重要。如何来利用资本市场进行整个社会公民财富的管理呢？因为每个人今天的储蓄都是为了获得明天的收益，希望能够在未来有支付能力。如果这个钱不能真正的带来社会财富的增加或者说没有投入到好的企业里去，那这个财富就有很大的浪费。所以，这就需要资本市场发挥更多的作用，促进社会财富的有效利用。
第三，发挥资本市场对资源配置的基础性作用。资本市场的优胜劣汰机制是非常有效的，它通过重组、并购，通过市场投资人的多角度的选择，能够把真正优秀的企业推出去，能够把一些差的企业淘汰下来，它的方式就是买卖股票，对好的企业大家会去买其股票，市盈率也会高；对差的企业大家会卖其股票，它的市盈率会低，有的企业甚至会低于净资产。这个结果就是在市场上形成一种导向，把优秀企业挑出来，得到更多的重视和激励，从而获得更大的、也是有益的发展。从社会来看，资源的配置也因此得到优化。通过资本市场的作用，可以使得经济更有竞争力、更有效率。
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